“牛市”氛围下的两张“面孔” 广义基本面主导行情

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2025-09-12 11:54:06 经济观察报

当美国、英国等国家遭遇长期国债抛售潮时，中国A股市场正在上演一场关于结构性重估与健康慢牛的故事。这轮行情展现出两张不同的“面孔”。

一张是由宏观预期、政策信号、科技浪潮与估值扩张共同驱动的“广义基本面”。这一维度涵盖风险溢价的定价逻辑重塑、全球资本流动的再平衡、创新叙事与产业链自主化的系统性回归、美元主导权边际衰退与人民币资产的战略替代。另一张则是尚未在更大范围实现的企业盈利、行业景气度与业绩改善所构成的“狭义基本面”。

9月初，A股经历了一次急促调整。截至9月4日，上证指数连续三日下跌，累计跌幅2.83%；代表科技成长方向的科创综指在三个交易日内累计下跌8.74%。随后A股迎来反弹。9月10日，三大指数反弹收涨。上证指数、深证成指、创业板指分别收于3812.22（+0.13%）、12557.68（+0.38%）、2904.27（+1.27%），两市成交额近2万亿元。9月11日，三大指数集体大涨，截至午盘，上证指数、深证成指、创业板指数分别上涨1.65%、3.36%、5.15%；全市场成交额达2.46万亿元。

市场的分化或许正是这两张“脸”的直观反映：主板稳、成长震荡；估值抬升，盈利尚未同步。这一切似乎表明，“广义基本面”正主导行情，而“狭义基本面”仍在赶来的路上。以9月8日为例，尽管科技板块出现调整，但整体估值扩张的基础仍在。上证指数上涨0.38%，科创50上涨0.58%，两市成交额达到2.46万亿元。小微盘指数涨幅显著，北交所、机器人、卫星通信等题材板块领涨，黄金板块走强，折射出部分避险资金正在布局。

资深市场参与者杨女士对前一交易日的调仓感到庆幸。她隐约察觉科技板块短期过热，可能存在高位回调风险或题材轮动现象，因此及时将科技类ETF仓位止盈，并转而采取“每两周定投一次”的策略，以保持对市场的参与。她还注意到，当日跌幅超过5%的核心标的，例如寒武纪，多空交易意愿同步减弱，说明市场尚未形成“杀估值”或“抢反弹”的共识。这往往意味着市场正处于震荡蓄势阶段，等待政策催化或方向明朗。因此，她保留底仓并继续定投摊低成本，等待盈利兑现或行业轮动确认后的再加仓时点。

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