大摩：英伟达财报并不完美，但长期增长轨迹不变

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2025-03-01 02:05:35 华尔街见闻

英伟达财报并不完美，但长期增长轨迹不变。英伟达第四季度业绩表现强劲，但股价在美股盘后小幅下跌。摩根士丹利对英伟达的未来充满信心。

摩根士丹利在最新报告中提到，尽管财报存在一些挑战，例如毛利率压力和出口管制，但这些因素都是暂时的，并不会改变英伟达的长期增长轨迹。在Hopper架构芯片仍占主导地位、Blackwell架构芯片面临复杂挑战的情况下，英伟达实现了近20亿美元的超预期增长，这在半导体行业是前所未有的。

英伟达的过渡期问题正在逐渐消退，Blackwell的全面爆发即将到来，强劲需求将推动公司业绩持续增长。因此，摩根士丹利认为英伟达将在AI芯片领域继续保持领先地位，重申了对英伟达“增持”评级，并将目标价上调至162美元，较目前仍有23%的上涨空间。

对于市场对AI支出可持续性的担忧，摩根士丹利认为AI支出并非泡沫而是周期性的。去年交货周期缩短以及最近Blackwell面临的挑战，并非周期结束的迹象，预计市场热情将在未来6-9个月内重燃。

英伟达正处于产品过渡期。上一代Hopper架构芯片仍占数据中心业务收入的三分之二，而新一代Blackwell架构芯片则面临着前所未有的复杂性。尽管如此，英伟达依然实现了18%的季度环比增长，超出预期20亿美元，这在半导体行业历史上是史无前例的。

英伟达最新推出的Blackwell芯片系列，在首个季度出货量高达110亿美元，远超市场预估的35亿美元。与万亿美元市值的科技同行相比，英伟达的增长速度令人瞩目。苹果、微软、亚马逊、Meta和谷歌母公司Alphabet在去年12月季度的平均营收增长率为11.8%。

大摩研报进一步指出，Blackwell需求将持续强劲并将持续到年底。大科技公司财报电话会议上的表态，以及关键技术专家的言论，都印证了这一点。随着推理工作负载的不断增加，Blackwell架构芯片将在AI领域发挥越来越重要的作用。而且与市场担忧相反，推理需求的增长似乎并未对训练需求产生负面影响。

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