分析师：黄金牛市的四大逻辑未变长期仍看上行

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2025-02-20 12:29:06 界面新闻

COMEX黄金上周创下2968.5美元/盎司的历史新高后有所回调，但分析师表示这波黄金牛市尚未结束。推动本轮黄金上涨的核心逻辑包括市场避险情绪、黄金需求特别是央行购金需求坚挺、美国通胀仍具韧性以及美国财政赤字不断扩张。这些因素短期内可能因获利盘影响波动加剧，但长期来看金价仍看涨。

进入2025年，黄金价格继续坚挺，目前交投活跃在2950美元附近。东方金诚研究发展部认为，近期金价高位回落或源于多头获利了结，但多重动能支撑金价上行，这轮黄金牛市尚未结束。黄金期货库存自去年12月以来持续大幅增加，当前多头持仓拥挤度处在历史高位，市场资金博弈或将加剧。特朗普的“对等关税”提上日程，但落地速度相较预期温和，市场风险情绪边际缓和。此外，随着黄金期货和现货价差逐渐缩窄，空头可能会降低对实物黄金的进口，导致金价在高位出现反复波动。

今年黄金面临的唯一利空因素是美元走强，但其他因素将超过美元走强的影响，黄金将再次成为更广泛金属综合体中的佼佼者。国盛证券认为，虽然金价可能会因获利了结出现短时波动，但美国通胀回温以及黄金作为美元资产替代的叙事仍将为金价提供强支撑，看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下的向上弹性。

此轮黄金牛市始于2022年11月，从COMEX黄金当时的低点1618.3美元/盎司算起，迄今涨幅超过80%。按年来看，2023年上涨13.5%，2024年上涨27.4%，今年迄今上涨11.7%。华联期货认为推涨此轮黄金牛市的核心逻辑包括地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力；需求回升，特别是各国央行增加黄金储备；美国通胀保持韧性；美国财政赤字不断扩张。接下来应重点关注影响美国财政赤字、美联储降息幅度甚至暂停降息和通胀的相关因素。

世界黄金协会报告指出，2024年全球央行加快购金步伐，购金总量达1045吨，连续三年超过千吨。前五大购金国分别为波兰、印度、中国、捷克和吉尔吉斯斯坦。预计2025年全球央行的购金需求仍将占据主导地位。国海证券有色金属分析师张建业指出，央行购金的趋势改变了黄金传统的定价逻辑，每年央行购金量占全球黄金需求的比重从不足10%升至接近20%。

周一，高盛重申其“买入黄金”的交易建议，称虽然不确定性的下降可能会导致价格的战术性回调，但黄金多头头寸仍然是一个强有力的对冲工具。高盛已将2025年底的金价预期上调至3100美元，并称如果特朗普经济政策不确定性持续存在，投机性头寸可能推动金价飙升至3300美元。若美联储保持利率稳定，预计同期黄金价格将达到每盎司3060美元。

相比于2024年持续大涨的行情，2025年金价波动会更大，但仍处于上行的趋势，有望在今年冲上3000美元/盎司。若特朗普政府的关税、移民等政策导致美国通胀出现明显反弹，将制约今年美联储的降息空间，甚至提前结束降息周期，这可能使金价承压。中期来看，特朗普政策不确定性仍为不可忽视的黄金定价逻辑。上周公布的数据显示，美国1月CPI同比增长3.0%，超出预期和前值的2.9%；环比增长0.5%，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，使市场对美联储降息的预期下调。但分析师普遍认为，1月价格上行包含了明显的残余季节性影响，并不意味着通胀已经走上停滞甚至上行的道路。预计2025年美联储将降息50个基点，对黄金来说这是一个中性至看涨的因素。(责任编辑：张小花 TT1000)

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