特朗普2.0：从去通胀到再通胀政策影响几何？

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2024-12-02 15:04:00 金融界

通胀预期并非“特朗普交易”的主要宏观逻辑。2025年，经济的内生力量或推动美国继续缓慢“去通胀”，但叠加特朗普关税2.0和驱逐移民政策后，是否会转变为“再通胀”压力？

特朗普2.0：从去通胀到再通胀

下半年海外市场波动剧烈，9月以来美债利率、美元指数上行，其实是“特朗普交易”驱动，通胀并非主线。9月以来，TIPS利率上行幅度远超隐含通胀预期，同时期限溢价上行幅度明显强于短期利率预期。近期美债利率回落则反映美联储降息预期升温，以及贝森特财长预期。

特朗普2.0：从去通胀到再通胀政策影响几何？

然而，近期公布的数据（PCE通胀）显示，短期内美国通胀压力仍在持续加大，且特朗普政策对于推升通胀的含义可能更大，未来美国通胀对市场的影响是否还有待发酵？美国通胀是处于“最后一英里”的黄昏，还是“二次通胀”的前夜？

特朗普2.0：从去通胀到再通胀政策影响几何？

从2024年美国通胀核心驱动因素来看，核心非房租服务、能源通胀趋势可能为降温，耐用品通胀可能后续小幅升温。美国薪资增速有一定回落空间，或驱使服务通胀降温。若全球油价回落，则能源分项可能有一定降温空间，但空间可能不大。耐用品通胀在2024年下半年温和复苏，2025年耐用品通胀上行弹性可能在美债利率回落阶段更大。

特朗普2.0：从去通胀到再通胀政策影响几何？

由于房租分项在美国CPI中权重达1/3，其趋势也极为重要。根据前期房价传导，美国房租通胀自2024年下半年至2025年上半年可能阶段性存在韧性，阻滞整体CPI降温，但2025年中期之后房租通胀可能会展现出更大回落空间。

特朗普2.0：从去通胀到再通胀政策影响几何？

若暂不考虑特朗普关税、驱逐移民政策影响，2025年美国CPI同比中枢可能下移至2.4%左右，2025年末约在2%左右，核心CPI同比中枢下降至3%左右，虽然整体趋势仍在降温，但是去通胀步伐相较2024年更加迟缓。

特朗普2.0：从去通胀到再通胀政策影响几何？

若考虑进关税、驱逐移民政策，2025年美国CPI同比中枢可能更高，特朗普政策可能将是决定美国2025年CPI通胀趋势的主线。如果考虑特朗普政策的外生冲击，对华加征60%关税、对其他国家加征10%关税、驱逐非法移民（130万人）可能分别抬升美国CPI同比中枢约0.4、0.6、0.4个百分点，累计1.4个百分点（如果考虑关税反击，累计或将超过2个百分点）。

特朗普2.0：从去通胀到再通胀政策影响几何？