天气日渐转冷，腌腊需求逐步启动，“淡季不淡”的猪价中枢价格，有望获得继续抬高的支撑。

目前，国内猪价虽然持续回调，但仍处阶段性高点。今年三季度，国内猪价（外三元，下同）创下年内最高价约21.3元/公斤后，就持续回调。截至11月27日，猪价报16.52元/公斤，较高点回调约22.4%。

本轮猪周期演绎至今，经过20余月产能去化，猪价在今年企稳上升，全行业步入盈利阶段。结合能繁母猪存栏量及上市猪企当前较低的扩产意愿来看，生猪供给端暂时未对价格形成压力，需求端则成为猪价涨幅空间的关键推手。业内认为，随着气温逐渐走低，2025年春节脚步临近，腌腊等季节性猪肉消费需求，有望支撑价格。

猪价较年内高点已回调20%

从生猪绝对价格看，今年猪价走势先扬后抑，在季节性消费需求较弱的8月份，生猪价格创下年内最高值，约21元/公斤，此后便进入下行通道。国庆节后，生猪价格跌破18元/公斤，11月以来继续探低，目前约为16.5元/公斤。

四季度是上市猪企冲刺全年出栏量的关键期，猪价与猪企的盈利规模关系密切，全年最后一个月的猪价走势，对猪企四季度业绩的影响重大。

供给端来看，11月以来，全国生猪二次育肥的积极性持续疲软，补栏积极性也没有出现提升，相对充足的供应局面没有发生显著变化。根据官方数据，二、三季度，能繁母猪存栏量环比分别上升1.2%、0.6%，环比增速放缓也显示出，四季度补栏积极性将弱于三季度。截至三季度末，上市猪企平均资产负债率仍维持在61.5%的高位，加上冬季往往是北方疫情的高发期，上市猪企补栏意愿偏低，使得猪肉短中期内的供应局面不会发生较大变化。

而在需求端，今年以来，猪肉消费复苏略显缓慢，终端需求仍无法较好承接供给，导致三季度猪价持续回调。近日，全国气温普降后，市场对大猪需求略增，主要系腌腊等活动逐步启动。

就2025年春节前的猪价走势，某农业分析师对第一财经记者表示，腌腊季节有望提振猪肉终端消费，预计会对猪价近期走势形成支撑，年底的猪价将震荡偏强。中长期来看，上市猪企业经过前几年大幅度扩产后，现金流普遍处在较低水平，当前的经营重心是提升养殖效率、管控生产成本，产能回补较慢也将在一定程度上支撑猪价。

上市猪企扩产谨慎

猪肉价格决定一轮猪周期上行阶段，上市猪企的盈利弹性，出栏规模则是盈利规模的基础。梳理上市猪企的三季报、调研公告，生猪价格回暖以及降本增效得当，是全行业扭亏为盈的主要原因。

出栏规模方面，头部猪企的扩产意愿偏低，主要通过降本来提升单头猪的盈利空间。牧原股份在11月的机构调研中表示，截至2024年9月末，牧原股份生猪养殖产能为8086万头/年，今年的产能利用率有一定提高，但未能实现满产，未来新增产能建设速度较前期会有所减缓。

牧原股份表示，公司生猪养殖产能是根据特定的参数所估算的设计出栏规模，当前生猪生长潜能并未充分发挥，随着公司生产效率、管理能力的持续提升，未来的出栏量将具备较大弹性，现有的产能规模可实现更高的出栏规模。据了解，牧原股份10月生猪养殖完全成本至13.3元/kg，相比年初的15.8元/kg下降2.5元/kg，其中饲料价格下降贡献50%左右。

温氏股份（300498.SZ）在近日的投资策略会上提到，截至10月末，公司能繁母猪168万头，公司种猪场竣工产能约4600万头（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为4600万头），育肥阶段有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）合计约3700万头。

谈及生猪养殖行业扩产和社会资本进入的情况，温氏股份称，根据观察，目前行业整体扩产较为谨慎，主要由规模扩张往提质方向转型，努力降低生产成本，提升盈利能力。目前未了解到社会资本大量进入行业的情况，可能系养猪业风险较大、投资成本较高、当前猪价吸引力较小等原因所致。当前猪价对成本控制优异的参与者而言，仍处于合理位置，能够获得合理利润。

基于出栏规模难有大幅增长的预期，二级市场年内对待生猪板块的态度冷淡。截至最新收盘日，猪板块个股股价的年内涨跌幅平均值为-13.73%，大幅跑输上证指数、沪深300等主要股指，仅5只个股年涨幅为正数。巨星农牧（603477.SH）领跌板块，股价一度在年内“腰斩”，目前累计下跌48.9%；新五丰（600975.SH）、华统股份（002840.SZ）、唐人神（002567.SZ）、金新农（002548.SZ）等小市值猪企的年内股价跌幅都超过25%。