按美元计,中国10月出口同比12.7%,预期5.1%,前值2.4%;10月进口同比-2.3%,预期0%,前值0.3%;贸易顺差957.2亿美元,同比71.4%。
核心观点:测算发现,悲观情形下(特朗普2025年1月正式上任后不久就对我国一次性加征60%的关税),可能拖累我国出口约6个百分点、对应2025年出口同比可能降至-3%左右;行业上,计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的关税弹性较大。
1、整体看,10月出口大超预期和季节性,除基数走弱外,台风导致9月部分出口推迟是主要支撑;10月进口环比增速强于季节性、也与台风扰动褪去有关,但同比增速低于预期和前值,指向内需仍弱。
2、结构看,通用机械、家电、电脑、集成电路等出口延续偏强,纺织、服装等出口改善,前期出口强势的汽车、船舶等显著回落。
3、对比看,9月出口增速大降至2.4%,曾引发市场高度关注;事实上,若剔除台风和基数效应,近两月我国出口韧性仍强。
4、往后看,继续提示:11月、12月出口大概率仍有韧性;2025年不确定性则可能显著增加,主因特朗普再次当选后关税升级的可能性提升。
1、整体看,10月出口同比增速创2022年7月以来新高,远超市场一致预期和季节性,主因台风导致9月部分出口推迟。具体看,10月出口同比12.7%,较前值2.4%回升10.3个百分点,远超Wind市场一致预期5.1%;环比1.8%、为1998年以来最高水平(2014-2023年同期环比均值为-4.3%)。归因看,主要贡献是台风扰动褪去和低基数:1)台风扰动褪去,9月台风天气严重影响我国进出口周转,造成货物积压,部分商品出口后移至10月;2)低基数,2023年10月我国出口环比增速远弱于季节性,低基数对10月出口读数有一定支撑。
2、对比看,9月出口增速大降至2.4%,曾引发市场高度关注;事实上,若剔除台风和基数效应,近两月我国出口韧性仍强:一方面,10月全球制造业PMI回升至49.4%(前值48.8%),已连续4个月低于荣枯线,反映外需仍在放缓;另一方面,合并看,9-10月月均出口额较8月环比为-0.7%,仅略低于历史同期均值-0.4%,即我国9-10月出口同比只是小幅走弱;韩国、越南9-10月月均出口额较8月环比分别为0.4%、-7.4%,远低于历史同期均值6.0%、-3.3%。
3、往后看,11月、12月出口预计仍有韧性,2025年出口不确定性将大增、主因特朗普再当选关税可能升级。年内看,11-12月出口可能仍维持偏高增速、出口仍有韧性;明年看,出口不确定性可能显著增加,尤其是特朗普已确认当选为新一届美国总统,其宣称的60%关税落地概率显著增加。根据我们测算:
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