高盛：被动投资崛起如何改变美股？(2)

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2024-11-05 09:48:34 华尔街见闻

被动持股对市场表现的影响
从市场表现来看，尽管被动持股比例的变化反映了市场结构的变化，但其对标普500指数股票的相关性影响并不明显。通常，在公司基本面决定表现的市场环境下，股票的相关性较低；而当宏观经济因素影响市场时，相关性较高。过去十年，标普500指数股票的相关性逐步下降，今年降至0.08的低点，这一水平与1995年、2000年、2006年、2007年、2017年和2018年的低谷相似。

被动持股与估值倍数
在标普500指数中，经过控制基本面因素后，报告显示，被动持股的变化并未显著影响股票的估值倍数。通过回归分析，研究表明，标普500的市盈率与收益增长预期、收益稳定性、利润率、资产周转率等基本面指标之间的关系占据了估值倍数变化的50%。而被动持股的变化对估值倍数并未产生额外的解释作用。

高被动持股的股票表现
报告还指出，高被动持股比例的标普500股票并不一定跑赢低被动持股比例的股票。高盛通过构建一个等权重的行业中性因子，测试了高被动持股的股票是否表现优于低被动持股的股票。自2000年以来，这一因子的表现并不稳定。尽管高被动持股的股票在2014年之前的表现优于低被动持股的股票，但自那时以来，表现趋于平稳，并回吐了大部分初期的收益。

市场结构与ETF交易行为
被动投资工具（如ETF）的交易并不总是完全反映被动购买的行为。高盛的期权策略师发现，在股票市场波动较大的时期，ETF交易量占比往往较高。过去一年中，ETF交易量占整体市场交易量的28%。然而，并非所有ETF交易都是被动操作，一些对冲基金也会利用ETF进行个别股票的空头操作。

被动投资的崛起不仅改变了市场的资金流向和股市结构，还对行业间的投资分布产生了重要影响。尽管被动持股的比例逐渐上升，但它对股票估值和市场表现的直接影响依然有限。因此，在分析市场趋势时，投资者需要综合考虑多方面的因素，避免单一因素的误导。

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(责任编辑：张佳鑫 0764)

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