美联储降息对黄金市场影响几何(2)

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2024-09-19 15:13:01 出师未捷身先死

从定价机制来看，黄金定价取决于投资需求，并非消费需求。据我们统计测算，2003年至今，黄金价格与黄金投资需求相关度为0.5。尽管金饰需求因金价大涨而明显降温，但全球黄金投资需求持续攀升。世界黄金协会公布的数据显示，2024年二季度，全球黄金投资需求升至253.87吨，较一季度环比大增26.7%。

从供给角度看，全球黄金的供应增幅较小，对价格影响不大，且黄金属于“吉芬商品”，价格越涨，需求越强劲。对于大多数商品来说，替代效应都是与价格成反方向变动的，且在大多数情况下收入效应的作用小于替代效应的作用。对于黄金而言，收入效应大于替代效应。

经济观察网：黄金价格屡创新高背后的驱动逻辑是什么？

程小勇：美元实际利率下行降低黄金的机会成本。

统计历史数据后，我们发现黄金价格与黄金的投资需求呈现中等正相关性，反过来与工业需求、首饰需求呈现中等负相关性，这与投资者的直觉是不一样的。

回顾2022年下半年至今的黄金牛市阶段，黄金的投资需求是缺席的。2009年一季度、2010年二季度和2016年一季度黄金投资需求都超过600吨，但当前这一轮黄金价格创历史新高，投资需求才300吨左右。

黄金投资需求的领先指标是美元实际利率，因美元实际利率可以视为投资黄金的机会成本，机会成本越低，黄金投资更有性价比。在美国经济减速、美联储降息背景下，美元实际利率是下行的。2024年9月16日，代表美元实际利率的10年期TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities，通胀保值债券）收益率降至1.54%，创2023年7月27日以来最低纪录。

为对冲美元信用，各国央行购买黄金的活动是当前支撑金价上涨的主要因素。在黄金需求中，近三年各国央行购金的占比较大幅攀升，这也就可以解释为何黄金投资需求增长不明显，黄金价格在近三年大幅上涨的现象。世界黄金协会公布的数据显示，2024年一季度，全球央行购金约为286.2吨，高于去年四季度的173.6吨。2024年上半年，各国央行购买了483吨黄金，创下新纪录。

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