从利率角度看,近三年,全球通胀水平较前四十年明显抬升,黄金价格对应的美元实际利率也会相应抬升。2011年9月6日,金价创下高点1923.7美元/盎司时,美元实际利率为0.05%;2024年9月16日,金价创下高点2614.5美元/盎司时,美元实际利率为1.54%。
从定价机制来看,黄金定价取决于投资需求,并非消费需求。据我们统计测算,2003年至今,黄金价格与黄金投资需求相关度为0.5。尽管金饰需求因金价大涨而明显降温,但全球黄金投资需求持续攀升。世界黄金协会公布的数据显示,2024年二季度,全球黄金投资需求升至253.87吨,较一季度环比大增26.7%。
从供给角度看,全球黄金的供应增幅较小,对价格影响不大,且黄金属于“吉芬商品”,价格越涨,需求越强劲。对于大多数商品来说,替代效应都是与价格成反方向变动的,且在大多数情况下收入效应的作用小于替代效应的作用。对于黄金而言,收入效应大于替代效应。
经济观察网:黄金价格屡创新高背后的驱动逻辑是什么?
程小勇:美元实际利率下行降低黄金的机会成本。
统计历史数据后,我们发现黄金价格与黄金的投资需求呈现中等正相关性,反过来与工业需求、首饰需求呈现中等负相关性,这与投资者的直觉是不一样的。
回顾2022年下半年至今的黄金牛市阶段,黄金的投资需求是缺席的。2009年一季度、2010年二季度和2016年一季度黄金投资需求都超过600吨,但当前这一轮黄金价格创历史新高,投资需求才300吨左右。
黄金投资需求的领先指标是美元实际利率,因美元实际利率可以视为投资黄金的机会成本,机会成本越低,黄金投资更有性价比。在美国经济减速、美联储降息背景下,美元实际利率是下行的。2024年9月16日,代表美元实际利率的10年期TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities,通胀保值债券)收益率降至1.54%,创2023年7月27日以来最低纪录。
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