纯碱中期供应增量仍多 下游需求成关键变量
在2024年4月至6月间，我们发布了数篇关于纯碱市场的策略报告，强调了上半年纯碱市场需求的超预期增长以及建议持有纯碱多单，同时提醒关注下游库存动态。此阶段，纯碱经历了一轮基于优于预期的现实情况的估值修复过程，其期现货价格先扬后抑，估值从低点上移到中高位后又回调至中位。
目前，纯碱的供需状况与估值较为匹配，但产业链中的矛盾主要集中在下游和终端领域。接下来，我们将概述几个关键点：
1. 未来一段时间内，纯碱的供应量预计将继续增加。尽管2024年下半年的新装置投产增幅不如前一年，但基于较高的扩张基数，这对当前供需平衡状态的潜在影响仍然不容忽视。纯碱行业的生产方式正经历转变，从传统的联碱法和氨碱法双头并进，逐渐向包含天然碱法在内的多元化发展，未来行业格局可能出现新的调整。
2. 轻重碱的市场强弱关系可能出现反转。过去几年，重碱需求持续快速增长，而轻碱需求在2023年末至2024年初表现出非典型季节性强势，导致轻碱供应紧张，轻重碱价差扩大。近期，随着轻碱需求减弱和重碱需求的稳定，两者价差有所缩小，市场重心可能回归重碱。
3. 纯碱的估值目前处于中等偏高水平，但缺乏持续的驱动因素。近期的市场表现反映了弱现实与强预期并存，期货市场对此反应敏感，基差波动反映市场情绪的变化。成本端压力有所缓解，但纯碱的利润率在经历短暂修复后回落，目前氨碱法和联碱法的盈利水平各异。
综上，纯碱市场正处于一个动态调整期，短期内高开工率和进口量的消化、玻璃厂去库存进度将成为影响市场走向的关键因素。在目前估值中性偏高的背景下，市场参与者可能更需关注盈亏比，而非单一的市场方向判断。
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