中金：美联储短期紧一些不是坏事降息窗口或在三季度

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2024-05-03 12:15:52 东方财富网

5月2日，中金公司研究报告提到，自3月底FOMC会议后，市场对降息的预期经历了显著波动，受一系列超预期经济数据影响，降息预期推迟至11月，甚至出现再次加息的声音。在此背景下，市场关注美联储是否将采取更为强硬的立场。然而，如同先前分析指出，为了有效抑制需求和通胀，金融市场需经历一定程度的紧缩，虽可能伴随市场波动，但这被视为降息预期重启的必经之路。

会议声明及鲍威尔随后的讲话显示，美联储立场相对平衡。会议排除了短期内加息的可能性，令市场短暂振奋，同时也承认通胀下降进展缓慢。此外，会议决定自6月起逐步减缓缩表速度，符合市场预期，具体为国债缩减额度调至每月250亿美元，而MBS维持在350亿美元。这一消息导致美股先扬后抑，美债收益率上升，美元指数和黄金反应平淡。

分析认为，年内降息仍有可能，但需金融条件先行收紧，意味着美联储需维持紧缩政策一段时间。鲍威尔的发言确认了达到政策目标需要更长时间，且下一次行动非加息，这与市场预期相符。降息的前提除通胀和就业情况外，还可能包括其他条件，暗示并非经济全面衰退才考虑降息。

近期经济数据的改善，部分源于前期利率快速下滑的反馈效应，预示着当前金融条件收紧或将未来一段时间内抑制需求和通胀。历史数据显示，金融条件收紧后，通胀和经济增长低于预期的概率增加，近期制造业PMI、成屋销售等指标已显露这一趋势。预计未来数月通胀将进一步下滑，尤其是房租成本的松动将带动核心CPI持续下降，尽管距离2%目标尚有距离，但趋势向下的通胀水平足以成为降息启动的基础。

然而，当前金融条件尚未进入紧缩区间，美联储需保持紧缩以实现这一目标。若要达到紧缩状态，市场预计美股需回调至4700点附近，信用利差扩大约50bp。因此，美联储将继续保持紧缩姿态，直至金融条件满足要求。

另外，降息并不必然伴随经济严重恶化，历史上有“预防性”降息案例。当前利率倒挂现象及对金融体系的压力，促使美联储寻找合适时机启动降息，以维护金融稳定。缩表节奏的调整，旨在减轻对银行系统的潜在压力，预计从6月开始的缩表减速将在三季度促进金融流动性的改善。

综合考虑金融条件和流动性变化，三季度市场环境有望好转。随着各类资产调整到位，经济活动受到进一步压制，降息预期可能重燃，为资产配置提供新机遇。策略上，初期推荐短债和黄金，待降息信号明确及经济预期回升后，可逐渐转向美股和大宗商品。不过，当前黄金与实际利率、美元指数的走势有所偏离，存在短期回调风险。同样，美股和大宗商品需等待降息驱动的需求侧预期改善，目前均面临回调压力。

(责任编辑：张蕾)

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