媒体：利率债交易拥挤度回归中性债市波动蕴藏机遇

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2024-04-25 17:46:14 证券时报网

债券市场在今年继续保持强势，得益于经济基本面疲软、货币政策宽松以及机构配置需求增强等多因素驱动，债券收益率超预期下滑。这股热潮推升了债券基金发行，仅第一季度就有89只债券型基金问世，总份额高达2144亿份，占新基金发行总量的79%。

长城基金的基金经理张棪指出，当前债券市场整体机遇多于风险，每一次市场波动和回调都蕴含投资机会，预示债券牛市周期可能显著延长。

一季度债市表现稳定，各期限收益率显著下降，牛市特征显著。张棪详细剖析了这一阶段的市场走势：1月在强烈的降准降息预期下，长端利率债收益率大幅下跌，短端利率相对平淡，收益率曲线趋于平坦；2月随着股市走弱，收益率曲线整体下移，超长端利率债表现突出；3月市场进入震荡回调，全月收益率曲线保持稳定。

张棪观察到，当前债券牛市展现出了与历史不同之处。过去，债券市场周期往往与经济周期、货币周期和政策周期紧密相连。例如，2008年金融危机导致中国经济放缓，债市收益率下滑，形成典型的牛市格局；而随着2009年经济刺激政策的推出，经济复苏带动债券收益率上扬，市场转为熊市。然而，近年来，宏观经济周期波动收窄，政策取向更加稳健和长远，使得债券市场波动逻辑和投资框架发生显著变化。

尽管3月债市经历了较大回调，引发部分投资者担忧，但张棪认为此次调整主要是由于以下因素：股市反弹对债市形成压力，市场对经济基本面过度悲观的情绪有所修正，以及前期债券市场下行速度过快，收益率曲线陡峭，市场一致性预期过高，导致短期调整风险积聚。

张棪强调，从长期视角看，随着中国经济结构转型和高质量发展，潜在经济增长中枢可能持续下移，相应地，债券收益率中枢也可能呈长期下行趋势。因此，债券牛市周期有望显著拉长，整体机遇大于风险，每次波动和回调都提供投资良机。不过，他也提醒，在收益率低谷时期，市场波动可能加剧，对基金经理的操作精细度要求更高。

谈及利率债指数基金的投资策略，张棪表示，这类产品投资逻辑清晰，持仓透明，信用风险较低，且费用较低，对投资者颇具吸引力。它们通常采用指数化投资，紧密追踪标的指数，力求实现跟踪偏离度和误差最小化，从而取得与指数相近的总回报。

具体投资策略包括：利用类属利差策略，根据各类资产利差、供需状况和静态收益，优选或动态调整配置；运用期限结构策略，基于收益率曲线形态预测其未来变化趋势，进行仓位布局以捕获超额收益；执行骑乘策略，挑选曲线陡峭处适当增配，以获取资本利得；实施个券选择策略，发掘流动性溢价较高或价值被低估的个券进行投资。

(责任编辑：乔娇 TT0002)

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