胜算不到三成，美国经济“软着陆”难度加大
导读：美联储近期宣布大幅加息，希望借此抑制过剩需求，寻找经济“软着陆”。但过去半个世纪的历史经验表明，美联储从未能不以经济衰退为代价，成功治理“滞胀”。美联储误判了通胀形势，采取行动过于迟缓，其希望在不引发失业率大幅提高的同时控制住通胀，难度正变得越来越大。
由于5月通胀意外走高，通胀预期“脱锚”风险加大，美联储在6月议息会议上宣布大幅加息75个基点，这是自1994年以来的最大加息。美联储希望通过提高利率水平来抑制过剩需求，并寻找能够在未来实现经济“软着陆”的可能路径。但是过去半个世纪以来的历史经验表明，美联储加息背景下实现“软着陆”的胜算不到三成。
1965年以来，美联储共经历了11次加息周期。其中，美联储在1965年、1984年和1994年的3次加息周期中降低了通胀水平，而且没有引发经济衰退。在这几次相对成功的“着陆”过程中，美国经济存在明显的共同点：一是劳动力市场并不十分紧张，二是通胀水平相对较低，供应链相对稳定，三是利率水平高于通胀水平。
图片来源：新华社
为什么这三个条件如此重要？首先，相对松弛的劳动力市场意味着企业可以通过降薪来应对加息，因此经济不存在螺旋式上升的通胀压力。其次，较低的通胀意味着美联储的紧缩压力较小，因此货币政策可以有更大的空间兼顾就业与通胀。而且供应链相对平稳意味着经济不存在滞胀风险，美联储的货币政策可以通过抑制需求来给经济降温。最后，利率水平高于通胀水平，表明美联储在“工资—价格”螺旋式上涨现象形成之前已提早采取行动，而不是等到通胀失控之后才开始加息。这种情况下货币政策的紧缩将更加有效，反之其紧缩的有效性就比较存疑，且代价也将更大。
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