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2011年之前曾多年亏损，最终从新希望农业股份有限公司（现新希望六和股份有限公司，简称“新希望六和”）剥离出来的新希望乳业股份有限公司（简称“新希望乳业”）将开启独立上市之路。如若成功上市，这也成为继新希望六和之后，前中国首富刘永好控制的第二家上市公司。
在被剥离出新希望六和的6年期间，新希望乳业大刀阔斧地整合了20家子公司，其中，相继剥离了13家业绩不良子公司。此次腾挪更是直观得改变了公司曾亏损的局面，为上市铺平了道路。
然而，虽然经历了一波整合和变卖家产，新希望乳业的资产负债率仍然居高不下。招股说明书显示，截止2017年6月30日，新希望乳业合并口径的资产负债率为74.42%，而2014-2016年末的资产负债率分别为83.85%、66.09%和76.01%，高出行业平均水平30%。
大刀阔斧整改实现扭亏
由于持续多年亏损，新希望乳业从新希望六和剥离出来。2011年，新希望六和将其持有的新希望乳业100%股权与四川南方希望实业有限公司持有的四川新希望农牧有限农牧有限公司92.75%的股权置换。
业绩方面，新希望乳业2008、2009和2010上半年的营业收入分别为13.7亿元、14.7亿元和7.18亿元；而归属于母公司所有者的净利润2008年亏损额为1822.1万元；2009年虽然实现扭亏，但仅为424.99万元；而在2010年上半年，新希望乳业的亏损额又变为2000.87万元。
在被剥离出上市公司体系的6年间，新希望乳业进行了大规模的整合。近两年，新希望乳业相继转让了13家子公司，而其中大部分公司处于亏损状态。通过此次变卖资产，新希望乳业共计回收资金3.44亿元。
2015年7-8月，新希望乳业将其持有的新希望鲜生活商业连锁有限公司80.5%股权、新希望营养制品有限公司60.75%股权、四川何不傲美互动科技有限公司51%股权、新希望乳业（香港）贸易有限公司（现更名为“新希望创新（香港）贸易有限公司”）100%股权、新希望云优选（上海）商贸有限公司70%股权、上海嘉外国际贸易有限公司51%股权转让给同为刘永好旗下的草根知本有限公司。
通过剥离这6家亏损企业，新希望乳业获得股权对价5438.76万元。此外，2015年9月，新希望乳业还将其持有的四川华西乳业有限公司100%股权转让给关联公司南方希望，转让价款为24998.93万元。
时隔一年之后，新希望乳业之后又相继将6家冷链公司转让给同为刘永好控制的鲜生活冷链物流有限公司，转让价款总计为4069.15万元。2016年12月，新希望乳业一次性转让了旗下的成都鲜生活冷链物流有限公司80.5%股权、云南鲜生活冷链物流有限公司76%股权、杭州鲜生活冷链物流有限公司76%股权、山东鲜生活冷链物流有限公司76%股权、河北鲜生活冷链物流有限公司78%股权、四川新蓉营养科技有限公司100%股权。
除了剥离上述13家子公司之外，新希望乳业还收购了湖南东华士乳业有限公司（现更名为“湖南新希望南山液态乳业有限公司”）60%股权、重庆市天友乳业股份有限公司 42.22%股份、双喜乳业（苏州）有限公司（现更名为“新希望双喜乳业（苏州）有限公司”）70%股权、四川汇翔供应链管理有限公司67%股权、朝日乳业、朝日农业100%的股权。此次一系列的收购，合计耗资3.92亿元。
随着一些列“换血“动作的完成，新希望乳业业绩也实现扭亏，呈交了一份中规中矩的答卷。招股说明书显示，新希望乳业2014年-2016年分别实现营业收入35.32亿元、39.15亿元和40.53亿元；净利润分别为5596.60万元、2.97亿元和1.46亿元。2017年上半年，新希望乳业实现营业收入20.85亿元，净利润为9592.70万元。
可以看出，在进行大规模资产整合的2015年和2016年，新希望乳业的净利润变动较大，2016年净利润较2015年下降了一半。
关联交易频发 公司称不存在利益输送
新希望乳业的控股股东为Universal Dairy Limited，刘永好的女儿刘畅通过Universal Dairy Limited持有新希望乳业72.88%的股份，刘永好通过新希望投资集团持有新希望乳业17.49%的股份。二人为一致行动关系，是新希望乳业的共同实际控制人。
值得注意的是，新希望乳业剥离的资产均转让给刘永好控制的企业，而刘永好也同时为新希望乳业的实际控制人。也就是说，新希望集团通过内部的资产腾挪，从而优化新希望乳业资产结构，为其上市铺平道路。为什么要这样说呢？
当新希望乳业将旗下子公司剥离之后，将失去对这些企业的控制权，由此产生的收益或损失计入当期的投资收益。而招股说明书显示，新希望乳业2015年和2016年的投资收益分别为25337.36万元和3157.91万元，相较未进行大规模内部整合的2014年和2017年上半年，这部分金额尤其显眼。这也就是为何新希望乳业的业绩在2015年之后大为优化。
值得一提的是，新希望乳业近两年的大规模整合，更是产生大规模的关联交易。招股说明书显示，2014年-2016年及2017年1-6月，新希望乳业与关联公司新希望贸易之间的发生的大额资金往来金额分别为6.67亿元、14.98亿元、13.25亿元、0亿元;与新希望集团之间的发生额分别为11.05亿元、8.80亿元、0亿元、0亿元。 2015年新希望乳业与关联公司之间发生的大额资金往来合计23.78亿元，占当年总营收的60%以上。而在整合完成后，截止今年上半年，新希望乳业与关联公司之间基本没有发生大额资金往来。
除此之外，报告期内，新希望乳业的多笔采购和销售也是通过众多的关联公司完成的。2014年-2016年及2017年1-6月，新希望乳业向关联方采购商品金额分别为3.40亿元、2.80亿元、2.75亿元、2.18亿元，占营业成本的比重分别为14.01%、10.52%、10.03%、16.12%。同期，公司向关联方出售商品金额分别为45.75万元、2590.46万元、8772.20万元、4893.72万元，占营业收入的比重分别为0.01%、0.66%、0.16%、2.35%。
众多的关联交易更是引起投资者对新希望乳业借关联交易向关联方公司输送利益的担忧。对此，新希望乳业表示，“公司不存在通过关联销售向关联方输送利益或关联方向公司输送利益的情况。“
新希望乳业解释道，”报告期内，公司向关联方出售商品总体金额及占营业收入比重较小，且公司对关联方客户给予与其他客户一致的商务政策，包括产品定价、退换货、付款条件、售后服务等政策。报告期内公司销售同品类产品，公司对关联方客户和非关联方客户的销售价格基本一致。“
负债率高达74.42% 较同行平均水平高30%
招股说明书显示，新希望乳业的资产负债率一直处于较高水平，虽然近几年有所下降，然而与同业公司对比来看，新希望乳业的资产负债率仍高出同期行业平均水平30%。
2014年、2015年、2016年和2017年1-6月，新希望乳业的资产负债率分别为83.85%、66.09%、76.01%、72.42%。比负债率最高的光明乳业同期尚且高出10%-25%。
对此，新希望乳业解释称，“公司的资产负债率高于同行业水平，主要原因是公司融资渠道相较于一般上市公司较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高，导致资产负债率高于同行业水平。”
截至2017年6月30日，新希望乳业负债总额为31.42亿元。其中，短期借款余额、长期借款余额、应付款及其他应付款分别为13.60亿元、5.47亿元、4.17亿元和4.01亿元，占总负债的比例为43.28%、17.41%、13.27%和12.75%。
占总负债比例最大的短期借款方面，其中银行借款占了绝大部分。截止2017年6月30日，新希望乳业从从银行取得的信用借款为7.6亿元；从银行取得的由南方希望担保的银行借款为3.7亿元；从关联方新希望财务有限公司取得的信用借款为2.3亿元。
此外，新希望乳业近几年的流动比例（流动资产/流动负债）和速动比例（流动资产-存货/流动负债）均小于1，尚且不足同行业上市公司平均值的一半。招股说明书显示，新希望乳业2014年-2016年以及2017年上半年流动比例分别为0.49、0.61、0.48和0.54；速动比例分别为0.35、0.51、0.40和0.45。
对此，新希望乳业解释称，“主要是由于公司生产经营规模的扩大以及生产不同类别产品对机器设备的要求，使得公司报告期前两年对固定资产的购置需求相对较高。由于公司融资渠道相对于有限，购置固定资产资金主要来自于向银行、新希望财务有限公司的短期借款，从而使得公司流动性负债高于同期流动性资产，流动比率和速动比率小于1，并低于同行业平均水平。“
北京时间财经记者 张斌
