中国经济网编者按：8月23日，浙江圣达生物药业股份有限公司（下称“圣达生物”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603079。公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售，产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素等生物保鲜剂。圣达生物的主承销商为中信建投证券，本次募集资金总额30,180.00万元，扣除发行费用4,572.55万元，本次募集资金净额25,607.45万元用于年产200吨生物素中间体烯酮和300吨叶酸技改项目、年产100吨纳他霉素和80吨ε-聚赖氨酸盐酸盐技改项目、浙江省圣达生物企业研究院项目、补充流动资金。
公开资料显示，2017年4月13日，圣达生物发布最新招股书。7月14日首发申请获得通过。8月11日，圣达生物开启申购，申购代码732079，申购价格15.09元，单一账户申购上限为20000股，申购数量为1000股的整数倍。本次发行股份数量为2,000万股，本次发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向社会公众投资者发行，不进行网下询价和配售。本次股票发行价格为15.09元/股，发行市盈率为22.99倍。网上投资者放弃认购数量34,033股。网上定价发行的中签率为0.01574523%。股价走势来看，自8月23日上市以来，圣达生物连续十三个交易日涨停。截至9月11日收盘，该股报71.28元。
据招股书显示，2012-2017年1-6月，公司实现营业收入分别为44,925.44万元、39,877.07万元、38,089.71万元、53,642.95万元、48,214.77万元、25,072.38万元。净利润分别为5,341.01万元、5,709.25万元、4,378.51万元、8,670.29万元、6,093.56万元、4,164.15万元。经营活动产生的现金流量净额分别为11,008.08万元、10,527.98万元、3,440.16万元、14,807.18万元、7,300.15万元、3,857.19万元。
2012-2017年1-6月，公司应收账款账面余额分别为5,920.62万元、4,799.12万元、7,878.30万元、6,938.75万元、7,777.36万元、10,956.68万元。占营业收入比例分别为13.23%、12.10%、20.80%、12.98%、16.54%、43.70%。应收账款周转率分别为9.76、7.83、6.33、7.63、6.91、2.82。存货分别为8,304.38万元、4,577.32万元、6,912.01万元、10,796.51万元、12,211.98万元、10,999.38万元。存货周转率分别为3.09、4.08、4.25、2.96、2.70、1.44。综合毛利率分别为50.75%、34.03%、35.93%、51.07%、35.59%、33.53%。
2012-2017年1-6月，公司负债总计分别为32,142.83万元、22,400.08万元、22,339.78万元、18,504.78万元、30,135.18万元、24,102.18万元。流动负债分别为25,536.32万元、18,263.10万元、20,506.40万元、18,273.10万元、27,138.66万元、20,227.94万元。资产负债率（合并）分别为63.35%、44.35%、40.75%、29.65%、40.65%、33.35%。
公司预计2017年1-9月的营业收入为39,353.61万元至41,030.34万元，较上年同期增长约3.27%至7.67%；预计2017年1-9月的归属于母公司所有者的净利润为5,644.90万元至5,830.42万元，较上年同期增长约4.09%至7.51%；预计2017年1-9月的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为4,860.32万元至5,045.84万元，较上年同期增长约5.42%至9.45%。
公司预计2017年的营业收入为49,453.89万元至51,833.92万元，较上年增长约2.57%至7.51%；预计2017年的归属于母公司所有者的净利润为6,281.91万元至6,609.82万元，较上年增长约3.09%至8.47%；预计2017年的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5,497.33万元至5,825.23万元，较上年增长约4.68%至10.92%。
招股书显示，2001年3月中国科招高技术有限公司以300万元价格向圣达集团转让其持有的圣达有限300万元出资，2005年4月以150万元价格向圣达集团转让其持有的圣达有限150万元出资。中国科招高技术有限公司实现前述退出时，未按国有资产的有关规定履行相应的评估、批准、挂牌公开转让等程序，不符合国有资产管理法律法规的规定，存在程序瑕疵。
招股书还显示，公司子公司安徽圣达因原出资设立方安徽昌明药业有限公司存在环境违法行为而受到东至县环境保护局的行政处罚。
在产品价格方面，2012-2017年1-6月，公司主要产品生物素的平均售价分别为385.46万元/吨、229.83万元/吨、240.50万元/吨、319.31万元/吨、254.53万元/吨和227.85万元/吨；叶酸的平均售价分别为14.76万元/吨、14.22万元/吨、24.89万元/吨、111.03万元/吨、36.57万元/吨和23.63万元/吨；乳酸链球菌素的平均售价分别为29.28万元/吨、26.74万元/吨、24.78万元/吨、23.45万元/吨、23.10万元/吨和22.25万元/吨；纳他霉素的平均售价分别为51.92万元/吨、54.30万元/吨、51.38万元/吨、46.27万元/吨、43.08万元/吨和43.59万元/吨。
截至目前，两家券商发布研报并定价，财通证券给予圣达生物2017年30-40倍PE，对应2017年的股价合理区间为24.6-32.8元。风险提示：公司可能面临环保政策的风险，市场竞争加剧风险等。兴业证券发布研报称，认为公司的合理价格在19.25-23.1元左右。风险提示：环保政策风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
针对上述情况，中国经济网采访圣达生物董秘办，截至发稿时未收到回复。
公司从事食品和饲料添加剂研发 实控人为香港永久性居民
据招股书显示，公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售，产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素等生物保鲜剂。
公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一，通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发，公司已发展成为产品细分市场的龙头企业，在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。
圣达集团持有公司38.58%的股份，系公司控股股东。圣达集团成立于1995年7月19日，注册地址位于浙江省天台县城关环城东路47号，法定代表人为洪爱女士，注册资本为5,000万元，由杭州鸿博和天台县赤城街道经济建设服务中心分别持有94%和6%的股权，主要从事对外投资及管理业务。公司实际控制人为洪爱，洪爱通过圣达集团、万健投资、杭州鸿博间接控制公司76.67%的股权。洪爱，中国香港永久性居民，现任圣达生物董事长。
根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业为“C14食品制造业”；根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），公司所处行业为“C1495食品及饲料添加剂制造行业”。
圣达生物本次募集资金净额25,607.45万元用于年产200吨生物素中间体烯酮和300吨叶酸技改项目、年产100吨纳他霉素和80吨ε-聚赖氨酸盐酸盐技改项目、浙江省圣达生物企业研究院项目、补充流动资金。
公司存货余额大幅增长
据证监会网站消息，2017年7月14日，主板发审委在2017年第106次会议审核结果公告中对圣达生物提出诸多问询。
1、请发行人代表进一步说明：（1）中国科招高技术公司将所持发行人前身圣达药业有限公司（以下简称圣达有限）30.00%股权转让给发行人控股股东浙江圣达集团有限公司（以下简称圣达集团），是否履行了中国科招高技术公司的董事会、股东会决策程序；是否按照国资管理规定履行相应的评估、挂牌公开转让和审批等法定程序；（2）中国科招高技术公司将所持圣达有限450万股权平价转让给圣达集团的原因和合理性；是否存在侵犯国有利益的情形；（3）上述股权转让是否符合《企业国有资产监督管理暂行条例》、《国务院关于加强国有资产管理工作的通知》等法律法规的相关规定；（4）发行人股权是否清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份是否存在重大权属纠纷。请保荐代表人说明核查方法、程序、依据和结论。
2、请发行人代表进一步说明：（1）报告期各期环保投入、设施建设以及与生产经营、排污量的匹配情况；（2）报告期内接受环保检查的情况，发行人部分车间停产的原因；（3）子公司安徽圣达生物药业有限公司受到处罚的后续整改情况，是否取得排污许可证；（4）报告期内是否存在重大环保违法情形，对发行人的生产经营活动是否造成重大不利影响；（5）环保的内部控制制度建设情况及执行情况。请保荐代表人说明核查情况和结论。
2017年4月13日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对圣达生物提出诸多问询。请补充披露公司生产经营中主要排放污染物及排放量、环保设施其处理能力及实际运行情况、报告期各年环保投入和相关费用支出情况、募投项目所采取的环保措施及相应的资金来源和金额、环保投入与排污量的匹配情况等，并请保荐机构、发行人律师结合以上情况对公司的生产经营和拟投资项目是否符合国家环境保护的有关规定、在建和拟建项目是否已通过环境影响评价发表核查意见；曾发生环保事故或因环保问题受到处罚的，除详细披露相关情况外，请保荐机构、发行人律师对处罚事项是否构成重大违法行为出具意见。
保荐工作报告披露：发行人设立后一直未取得省级人民政府颁发的《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准证书》和中外合资企业的法人营业执照，同时，香港福通行出资设立圣达有限时也未取得“台港澳侨投资企业批准证书”。请在招股说明书中补充披露上述情况，并请保荐机构、发行人律师核查上述行为是否违反外商投资企业管理的相关法律法规，发行人是否享受外商投资企业税收优惠，以及发行人针对上述问题的相应解决措施。
招股说明书披露，公司2013年、2014年、2015年和2016年1-6月对前五大供应商的采购金额分别为26,543.46万元、21,011.61万元、21,954.75万元和15,139.08万元，占采购总金额的占比分别为77.79%、73.56%、72.28%和82.03%，请发行人在招股说明书中补充披露：（1）各期向前五大供应商采购的原材料类别、金额；（2）2015年、2016年1-6月公司第一大供应商浙江新和成股份有限公司为公司竞争对手，请补充披露公司向新和成采购的交易背景，采购价格与向第三方采购是否存在重大差异等。
报告期各期末，公司存货余额大幅增长，请补充分析披露：（1）各期末原材料、库存商品明细构成，存货期末余额大幅增长的原因；（2）结合发行人产品销售特点、生产周期、销售合同或订单，存货进销存变化以及存货货龄情况分析披露各期末存货余额较高的原因及合理性；（3）请结合采购模式说明公司存货周转率高于同行业可比公司的原因；（4）报告期内，叶酸的市场价格大幅波动，请说明发行人各存货项目是否计提了足够的减值准备
券商：股价合理区间19.25-32.8元
财通证券发布研报称，公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售,产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素等生物保鲜剂；其中，维生素的研发生产为公司的核心业务。2014-2016年该业务营业收入占比分别为69.66%、76.09%和72.12%，毛利占比分别为70.93%、83.07%、73.39%。
本次实际募集资金扣除发行费用后的净额全部将用于公司主营业务相关项目，年产200吨生物素中间体烯酮和300吨叶酸技改项目、年产100吨纳他霉素和80吨ε-聚赖氨酸盐技改项目、浙江省圣达生物企业研究院项目，将多余部分用于补充与公司主营业务相关的营运资金。
预计公司2017～2019年EPS分别为0.82元、0.86元、1.05元，考虑到行业可比公司的PE水平及盈利情况，给予公司2017年30-40倍PE，对应2017年的股价合理区间为24.6-32.8元。风险提示：公司可能面临环保政策的风险，市场竞争加剧风险等。
兴业证券发布研报称，我国是全球生物素和叶酸的最大供应国。随着维生素产业不断向中国转移，目前全球生物素和叶酸的需求几乎全部由中国厂商供应，仅有少量高端产品由国外厂商生产。据统计，2016年生物素全球需求240吨，中国生产233吨；2016年叶酸全球需求1300吨，中国生产1355吨。生物素和叶酸作为饲料添加剂的用量约占其总量的75%左右，其余约25%用于医药及食品领域。
全球最大生物素供应商，技术工艺水平业内领先。公司是国内最早开始生物素、乳酸链球菌素、纳他霉素等产品生产的企业之一，经过多年发展，已成为全球生物素最大供应商和全球生物保鲜剂乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商，在海内外拥有优质丰富的高端客户资源。公司技术工艺水平在行业内处于领先地位，在生产生物素方面公司拥有生物素手性内酯制造方法、化学酶法合成生物素中间体内酯方法等核心技术，并不断创新和优化生产制备工艺，带来了生产成本和环保清洁的优势。
估值与投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS（按照发行2000万新股计算）分别为：0.77、0.84、0.93元，考虑到可比公司的PE水平，行业周期及公司的盈利增长情况，给予公司2017年25-30倍PE，我们认为公司的合理价格在19.25-23.1元左右。按照本次新股发行方式，发行价格为15.09元，建议在此价位申购。风险提示：环保政策风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。
国资转让先上车后买票
招股书显示，2001年3月中国科招高技术有限公司以300万元价格向圣达集团转让其持有的圣达有限300万元出资，2005年4月以150万元价格向圣达集团转让其持有的圣达有限150万元出资。中国科招高技术有限公司实现前述退出时，未按国有资产的有关规定履行相应的评估、批准、挂牌公开转让等程序，不符合国有资产管理法律法规的规定，存在程序瑕疵。
鉴于前述股权转让发生时，圣达有限经营业绩差，主营业务存在亏损，且需要持续的投入，前途很不明朗，因此中国科招高技术有限公司要求退出圣达有限；中国科招高技术有限公司投资决策的最高权力机构为董事会，中国科招高技术有限公司就前述股权转让均履行了相应的董事会决策程序；前述股权转让款已经结清，不存在任何纠纷。
2017年3月8日，台州市人民政府出具《关于要求对浙江圣达生物药业股份有限公司及其控股股东浙江圣达集团有限公司历史沿革有关情况予以确认的请示》（台政[2017]14号），认为：圣达生物历史上涉及的股权清晰，股东入股符合历史及客观事实和相关法律法规，相关股权转让协议已实际履行，股权转让价款已结清，相应的工商变更登记手续已完成，未发生争议及纠纷，涉及的股权变动行为真实有效；前述股权转让行为没有导致国有资产流失的情形，也不存在侵犯国有利益的情形。
2017年3月28日，浙江省人民政府办公厅出具《关于浙江圣达生物药业股份有限公司历史沿革中有关事项确认的函》（浙政办发函[2017]25号），浙江省人民政府同意台州市人民政府的确认意见。2017年4月24日，中国科招及其上级股东单位招商局科技集团有限公司（香港）、深圳市招商局科技投资有限公司出具《证明》，确认：“相关股权转让协议已签署并实际履行，相关股权转让价款己结清，中国科招与圣达有限再无股权关系，不存在纠纷或潜在纠纷”。
2017年6月5日，中国科招向招商局科技集团有限公司（招商局集团有限公司下属全资子公司）上报《关于为出售浙江圣达药业有限公司股权相关情况出具说明的请示》及其所附文件资料，请求招商局科技集团有限公司就所附文件进行审核，并提请转报招商局集团有限公司就2001年股权转让、2005年股权转让的相关情况出具说明。
2017年6月14日，招商局资本投资有限责任公司向招商局集团有限公司上报《关于为中国科招高技术有限公司出售浙江圣达药业有限公司股权相关情况出具说明的请示》：“经核查中国科招报送的《请示》及相关资料，并与中国科招有关人员进行沟通，我司认为，《请示》中有关2001年、2005年中国科招先后出售圣达药业20%和10%股权的事实描述与中国科招提供的资料相符，中国科招已分别于2001年和2005年就出售圣达药业股权与浙江圣达集团有限公司（以下简称“圣达集团”）签署股权转让协议，并收到圣达集团支付或圣达药业代付的股权转让款”。
2017年6月16日，招商局集团有限公司出具《招商局集团关于中国科招高技术有限公司出售浙江圣达药业有限公司股权相关情况的说明》，对招商局资本投资有限责任公司上报的《关于为中国科招高技术有限公司出售浙江圣达药业有限公司股权相关情况出具说明的请示》确认如下：“就《请示》中汇报的关于2001年、2005年中国科招高技术有限公司先后出售浙江圣达药业有限公司（现改制为浙江圣达生物药业股份有限公司）20%和10%股权的情况，经核，与你公司提供的资料相符合”。
2015-2017年1-6月主要产品价格下降
公司主要产品的平均单价、平均成本及毛利率情况
招股书显示，公司主要产品为生物素、叶酸和生物保鲜剂，生物保鲜剂产品目前主要包括乳酸链球菌素和纳他霉素。报告期内公司上述产品均出现不同程度的价格波动。
2012-2017年1-6月，公司主要产品生物素的平均售价分别为385.46万元/吨、229.83万元/吨、240.50万元/吨、319.31万元/吨、254.53万元/吨和227.85万元/吨；叶酸的平均售价分别为14.76万元/吨、14.22万元/吨、24.89万元/吨、111.03万元/吨、36.57万元/吨和23.63万元/吨；乳酸链球菌素的平均售价分别为29.28万元/吨、26.74万元/吨、24.78万元/吨、23.45万元/吨、23.10万元/吨和22.25万元/吨；纳他霉素的平均售价分别为51.92万元/吨、54.30万元/吨、51.38万元/吨、46.27万元/吨、43.08万元/吨和43.59万元/吨。
2012-2017年1-6月，公司生物素产品的毛利率分别为57.71%、32.95%、35.72%、34.41%、30.65%和28.36%。公司叶酸产品的毛利率分别为-38.96%、0.75%、40.53%、84.25%、49.47%和33.77%，毛利率波动较大，主要是受叶酸的价格波动影响所致。乳酸链球菌素产品的毛利率分别为39.74%、39.20%、29.31%、31.04%、26.82%和37.07%，纳他霉素产品的毛利率分别为50.34%、45.95%、51.67%、52.10%、47.30%和53.64%。
乳酸链球菌素、纳他霉素产能利用率不足90%
公司主要产品的产能、产量、销量及产能利用率、产销率情况
2012-2017年1-6月，生物素产能利用率分别为94.93%、99.03%、96.58%、56.58%、79.19%、91.90%。叶酸产能利用率分别为32.00%、45.74%、66.30%、65.57%、86.39%、109.89%。乳酸链球菌素产能利用率分别为64.23%、64.82%、63.43%、74.87%、70.76%、79.69%。纳他霉素产能利用率分别为41.82%、53.43%、62.92%、72.80%、95.44%、86.52%。
生物素方面，报告期内公司生物素产品的产销率均高于100%，主要原因是公司自有产量难以满足客户的订单需求，需通过外购生物素进行加工后再对外销售，从而保证对客户供货的持续性和稳定性。
叶酸方面，2015年的产销率有所下降，主要是由于2015年叶酸价格的暴涨一方面吸引了许多小厂家重新开动产能进行生产并以较低的价格进行销售，另一方面迫使部分客户放弃了对部分产品的叶酸添加，以上双重原因导致公司2015年下半年的叶酸销量较上半年有所下滑。
乳酸链球菌素方面，2014年及2016年，乳酸链球菌素的产销率高于100%，主要原因是公司一直备有一定数量的存货：2013年末，乳酸链球菌素仍有47.88吨的库存；2014年，存货有所减少；2015年产销率为94.95%，使得期末库存增加18.91吨。
2015-2017年1-6月综合毛利率下滑
公司综合毛利率水平与可比上市公司比较
招股书显示，2012-2017年1-6月，公司综合毛利率分别为50.75%、34.03%、35.93%、51.07%、35.59%、33.53%。2012-2016年，可比上市公司毛利率平均值分别为49.06%、36.15%、39.86%、26.88%、34.58%。
公司称，与可比上市公司毛利率存在差异，主要是产品品种和产品结构差异较大所致。浙江医药与新和成的产品中均有生物素，但生物素产品的占比较小，非生物素产品的业务毛利率与生物素差异较大，因而其综合毛利率与发行人相比存在差异；花园生物的产品品种与公司不同，因而毛利率不具备直接的可比性，但花园生物的产品特点与圣达生物较为相似，在毛利率的波动方面具有一定的相似性；可比上市公司的产品中均不包括叶酸，公司2015年毛利率因叶酸产品的价格暴涨而大幅提升，使得2015年公司综合毛利率明显高于同行业上市公司平均水平，2014年和2016年公司综合毛利率水平与同行业上市公司平均水平相比不存在明显差异。
证监会发审委在首发申请反馈意见中对圣达生物的毛利率情况提出问询：报告期内公司各类别产品毛利率变动趋势不一致，请在招股说明书中补充说明并披露：（1）结合平均售价、单位主营业务成本变动量化分析公司生物素、叶酸、乳酸链球菌素、纳他霉素产品毛利率变动的原因；（2）发行人选取新和成等3家公司作为同行业可比公司，请进一步分析披露选取样本的标准，请保荐机构说明样本是否可比、完整；（3）结合生产工艺、产品结构、采购模式和销售模式、单位产品成本和价格等详细披露公司毛利率与同行业可比公司存在差异的原因及合理性。请保荐机构、会计师说明核查过程及结论，明确发表核查意见。
子公司因环境违法行为遭处罚
据招股书显示，公司子公司安徽圣达因原出资设立方安徽昌明药业有限公司存在环境违法行为而受到环保部门的行政处罚。
具体情况为：2014年9月，安徽昌明以其土地使用权、房屋及设备等经营性资产出资设立了安徽圣达，2015年1月圣达生物受让了安徽昌明持有的安徽圣达100%股权。由于原安徽昌明在生产经营中存在危险废物未采取相应防护措施、未进行危险废物2014年度申报登记、危废盛装容器未设置危险标签、回收车间未依法报批环境影响文件的环境违法行为，2015年7月20日，东至县环境保护局针对“安徽圣达生物药业有限公司（原安徽昌明药业有限公司）”出具了《行政处罚决定书》（东环罚字（2015）07号），因上述行为违反了《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》和《中华人民共和国环境影响评价法》而给予安徽圣达（原安徽昌明）罚款人民币玖万元的行政处罚。
2015年8月27日，东至县环境保护局出具了“该处罚针对的违法行为不属于重大违法行为”的《情况说明》。
证监会发审委在首发申请反馈意见中也对圣达生物提出问询：请补充披露公司生产经营中主要排放污染物及排放量、环保设施其处理能力及实际运行情况、报告期各年环保投入和相关费用支出情况、募投项目所采取的环保措施及相应的资金来源和金额、环保投入与排污量的匹配情况等，并请保荐机构、发行人律师结合以上情况对公司的生产经营和拟投资项目是否符合国家环境保护的有关规定、在建和拟建项目是否已通过环境影响评价发表核查意见；曾发生环保事故或因环保问题受到处罚的，除详细披露相关情况外，请保荐机构、发行人律师对处罚事项是否构成重大违法行为出具意见。
请保荐机构、发行人律师核查并在招股说明书中披露：（1）环保部环境监察局对安徽圣达进行核查的原因，安徽圣达的后续整改情况，是否取得当地环保部门出具的合规证明，核查上述处罚行为是否构成规定的重大违法违规情形；（2）请结合环保部门关于环保监管的最新要求，详细说明对发行人及子公司生产经营环保情况的具体核查过程、核查方法和结论，落实环保核查相关程序和对当地环保监测的查询核实情况等。
四年两度分红累计1.4亿元 上市前分掉去年全年利润
招股书显示，公司近年来股利分配情况：2012年12月，圣达有限召开临时股东会，全体股东决定将未分配利润中的8000万元以现金分红方式向股东进行分配。
根据公司2016年12月31日召开的第三次临时股东大会决议通过的《关于以公司2016年半年度审计报告为基准进行利润分配的预案》，公司派发现金股利60,000,000.00元（含税）。
截至2017年3月30日，公司应付股利已全部支付完毕。
值得注意的是，2016年，公司净利润为6,093.56万元。由此可见，公司上市前分掉去年全年利润。
