中国经济网编者按：2017年8月22日，成都爱乐达航空制造股份有限公司（以下称“爱乐达”，股票代码300696）在深交所创业板挂牌上市。爱乐达本次发行数量为1,725万股，保荐机构为广发证券。爱乐达上市募集资金总额38,605.5000万元，扣除发行费用3,355.4410万元后，募集资金净额为35,250.0590万元，分别用于“航空零部件科研、生产及检测项目”和“补充运营资金”。
2017年7月19日，爱乐达首发申请获通过。2017年8月11日，启动申购，发行价格为22.38元/股。全部股份通过网上向公众投资者发行，不进行网下询价和配售。网上发行最终中签率为0.0142415424%，32,156股遭弃购。股价走势来看，爱乐达8月22日上市后连续10个交易日涨停，截至9月7日收盘，爱乐达报80.85元/股，跌0.89%。
2013年至2017年1-3月，爱乐达实现营业收入分别为4,099.76万元、6,498.96万元、10,490.38万元、11,892.16万元、1,735.00万元，归属于母公司股东的净利润分别为1,779.25万元、3,385.31万元、5,039.48万元、6,818.36万元、815.82万元。
2016年发布的招股书显示，爱乐达2015年归属于母公司股东的净利润为6,550.99万元。
2013年至2017年1-3月，爱乐达经营活动产生的现金流量净额分别为-24.32万元、2,291.92万元、8,407.40万元、630.25万元、1,115.21万元。2017年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额3,657.88万元。2016年度经营活动产生的现金流量净额大幅低于净利润。
值得注意的是，2016年爱乐达6,818.36万元的净利润，对应的经营活动现金流净额却只有630.25万元。
2013年至2017年3月末，爱乐达应收账款余额分别为3,931.43万元、4,643.09万元、3,232.97万元、11,121.90万元、9,158.98万元。应收账款账面价值分别为3,698.68万元、4,332.92万元、3,014.74万元、10,551.84万元、8,687.07万元，占同期末流动资产比例分别为30.94%、35.43%、20.02%、54.79%、50.67%，占比较高。应收账款账面价值占营业收入比重分别为90.22%、66.67%、28.74%、88.73%、19.97%。爱乐达应收账款周转率分别为1.10、1.52、2.66、1.66和0.68。
2013年至2017年3月末，爱乐达存货余额分别为1,335.64万元、2,061.92万元、2,755.49万元、3,646.53万元和4,148.29万元，占流动资产的比例分别为11.17%、16.86%、18.30%、18.94%和24.20%。爱乐达存货周转率分别为1.33、1.13、0.94、0.77和0.54。
2013年至2017年1-3月，爱乐达主营业务毛利率分别为66.80%、70.52%、78.44%、79.40%和69.40%，毛利率水平相对较高。
2014年至2017年1-3月，爱乐达主要加工类别为数控加工、普通加工。数控加工产能利用率分别为82.51%、90.18%、83.03%、75.13%；普通加工产能利用率分别为62.53%、83.50%、90.75%、84.59%。
2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司来源于中航工业下属单位的收入占比分别为96.02%、97.94%、98.11%和98.37%，存在客户集中度较高的风险。
同时，由于历史原因，我国飞机主机厂和分承制厂主要分布在四川、陕西、辽宁、贵州、江西、上海等区域。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司来源于四川区域的收入占比分别为93.58%、96.97%、94.30%和93.93%，存在销售区域集中的风险。
2013年至2017年3月31日，爱乐达负债总额分别为2,567.70万元、1,626.90万元、2,570.49万元、7,536.80万元、5,730.27万元。资产负债率（母公司）分别为15.96%、26.31%、10.00%、20.86%、16.30%。
2013年至2017年1-3月，爱乐达货币资金5,902.46万元、3,447.60万元、8,845.59万元、4,333.16万元、3,763.53万元，占同期流动资产的比重分别为49.38%、28.19%、58.74%、22.50%和21.96%。
据号外财经报道，爱乐达98%依靠中航工业，生产经营的性质是来料加工，经营持续性随时都有“断炊”的可能。招股说明书显示，2016年1-6月，爱乐达的收入、净利润占比不到2015年全年四分之一。一家经营极其不稳定的企业一旦上市，将导致股价的剧烈波动，不利于市场稳定，更不利于中小投资者利益的保护。
中国经济网记者就上述问题向公司证券事务部发去采访函，截至发稿时未收到回复。
航空零部件精密加工企业创业板上市两版招股书2015年净利对不上
爱乐达立足航空领域，主要从事军用飞机和民用客机零部件的精密加工业务，生产模式以根据客户规定参数及来料，受托加工为主，收入以收取加工费为主。公司设立十余年来，累积参与了多种型号涉及3,000余项航空零部件的配套研制及生产，积累了丰富的精密加工技术和经验，并形成了一批广泛应用于公司主营业务的核心技术和专利。
公司坚持“军民融合，一体两翼”的发展思路，同时开展军品和民品业务。经过多年潜心经营，凭借创新的技术优势、高水平的生产管理及质量控制优势，公司已与行业主要客户建立了广泛而深入的合作关系，客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂、成飞民机等多家民用客机分承制厂，以及一批航空装备主修厂和多家科研院所。
公司高度重视技术研发，形成了高精度盲孔加工、复杂深腔钛合金类零件加工等数十项关键核心技术，部分飞机零部件的加工技术达到国内先进水平。公司报告期内产品加工良品率达到99.50%以上，处于行业先进水平，获得中航工业下属飞机制造单位“优秀供应商”荣誉。
公司目前已取得三级保密资格单位证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、武器装备质量体系认证证书（GJB9001B）、质量管理体系认证证书（AS9100C）（BV认证中心）等系列证书，并通过多个民机单位、军工单位和科研院所的供应商综合评审，以及波音、空客和中国商飞供应商综合能力延伸审查。
公司现有受托加工产品主要包括飞机登机门、应急门、扰流片、副翼、机轮舱、地板梁、方向舵等部件的肋、梁、接头、支座、框等1,200余项零件，涉及多个军机机型以及波音B737、B747-8、B767、空客A320、A340、中国商飞C919、ARJ21等民机机型。
2013年至2017年1-3月，爱乐达实现营业收入分别为4,099.76万元、6,498.96万元、10,490.38万元、11,892.16万元、1,735.00万元，归属于母公司股东的净利润分别为1,779.25万元、3,385.31万元、5,039.48万元、6,818.36万元、815.82万元。
2016年发布的招股书显示，爱乐达2015年归属于母公司股东的净利润为6,550.99万元。
2017年1-6月，爱乐达实现营业收入6,373.65万元，较2016年同期增长157.38%；归属于母公司股东的净利润为3,595.69万元，较2016年同期增长215.77%。公司表示，增幅较大，除公司业务规模增加外，主要受公司收入季节性波动，上年同期收入规模较小所致。
根据上海市国有资产监督管理委员会《关于成都爱乐达航空制造股份有限公司国有股权管理有关问题的批复》（沪国资产权[2016]122号），公司股份中上海诚毅持有的3,215,923股、成都新申持有的1,624,204股属于国有股。
冉光文、范庆新、丁洪涛和谢鹏签署了一致行动协议，共同控制公司，为爱乐达实际控制人，其中冉光文为第一大股东。上述四人直接或间接合计持有公司75.71%的股份，通过一致行动协议安排所拥有的表决权足以对股东大会的决议产生重大影响，在实际上能够控制公司，为公司的实际控制人。
范庆新，男，1964年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，现任唐安工程监事、公司董事长。1986年，毕业于南京航空航天大学飞行器制造专业；1986年至1991年，工作于成都发动机公司，任工艺员、团支部书记；1991年至1998年，工作于海南新能源股份有限公司，任总裁助理、办公室主任； 2004年至今在爱乐达有限、爱乐达股份工作，2006年至今任唐安工程监事。2004年至2013年，任爱乐达有限执行监事，2013年至今任爱乐达有限、爱乐达股份董事长。
冉光文，男，1965年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，现任公司董事、总经理。1986年，毕业于南京航空航天大学机械制造工程专业；1990年至2000年，在成都飞机工业公司工作，先后任设计员、设计室主管；2001年至2003年，任成都成飞明光机械设备厂厂长；2006年至2012年，任唐安工程总经理；2004年至2013年，任爱乐达有限执行董事、总经理；2013年至今任爱乐达有限、爱乐达股份董事、总经理。
丁洪涛，男，1964年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，现任成都润航电子科技有限公司总经理、成都领翔科技发展有限公司执行董事兼总经理、成都始源电子科技有限公司监事、欧诺特有限公司董事、公司监事。1986年，毕业于南京航空航天大学机械制造工程专业；1986年至1996年，工作于成都飞机设计研究所；1996年至2011年，任四川宝乐特种座椅有限责任公司执行董事；1999年至2007年，任成都瑞翔实业发展有限责任公司执行董事兼总经理；2006年至今任成都润航电子科技有限公司总经理；2006年至今任成都领翔科技发展有限公司执行董事兼总经理；2007年至今任成都始源电子科技有限公司监事；2002年至今任欧诺特有限公司董事；2013年至2015年，任爱乐达有限董事，2015年至今任爱乐达股份监事会主席。
谢鹏，1965年出生，中国国籍，男，无境外永久居留权，本科学历，本次发行前直接持有公司18.05%的股份。现任成都润航电子科技有限公司监事、成都夸克光电技术有限公司监事、成都领翔科技发展有限公司监事、成都始源电子科技有限公司执行董事兼总经理、欧诺特有限公司董事、唐安工程执行董事兼总经理。1986年毕业于南京航空航天大学机械制造工程专业；1986年至1999年就职于成都飞机设计研究所；1996年至2011年任四川宝乐特种座椅有限责任公司监事；1999年至2007年任成都瑞翔实业发展有限责任公司监事；2013年至2015年任爱乐达有限董事；2006年至今任成都润航电子科技有限公司监事；2011年至今任成都夸克光电技术有限公司监事；2006年至今任成都领翔科技发展有限公司监事；2007年至今任成都始源电子科技有限公司执行董事兼总经理；2002年至今任欧诺特有限公司董事；2006年至今任唐安工程执行董事，2012年至今任唐安工程总经理。
爱乐达本次在深交所创业板挂牌上市，发行股票数量为1,725万股，募集资金净额为35,250.0590万元，分别用于“航空零部件科研、生产及检测项目”和“补充运营资金”。
业务收入几乎全部来自中航工业下属单位一台机器打遍天下
2017年6月9日，证监会公布了爱乐达首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
唐安工程与发行人之间发生工装加工交易，金额185万元。发行人与关联方之间存在资金拆借。2014年12月，发行人向成都瀚江新型建筑材料有限公司提供借款1000万元（发行人股东富润投资为该公司股东）。请发行人：
（1）补充披露与唐安工程之间关联交易的必要性及定价公允性（与无关联第三方之间的同类交易定价进行比较）。
（2）披露与关联方之间资金往来利息支付的公允性，该等资金往来对发行人独立性的影响，发行人是否建立防范关联方资金占用的有效措施。
（3）说明成都瀚江新型建筑材料有限公司的历史沿革、主营业务、与发行人的业务关系，是否构成发行人的关联方，发行人向其出借资金的原因，资金用途及流向，报告期内该公司及其实际控制人与发行人及其客户、供应商之间是否存在关联关系、交易情况或资金往来，该公司是否为发行人承担成本费用。
请保荐机构、发行人律师核查上述问题并发表明确意见。
报告期内，发行人分别实现营业收入4099.76万元、6498.96万元、10490.38万元和2476.39万元。请发行人补充披露：
（1）报告期内军品、民品收入各自占营业收入的比例；报告期内民用产品营业收入的分产品构成以及适用的具体机型。
（2）报告期内各期新增订单金额，报告期内营业收入大幅增长的原因及可持续性。
请保荐机构核查上述问题并发表意见。
报告期内，发行人对前五大客户的销售收入占比分别为97.49%、98.90%、99.06%和100%，客户集中度高。前五大客户中，除某军工单位和2014年度南京航空航天大学收入121.43万元、2016年1-6月四川国际航空发动机维修有限公司18.70万元外，均为中航工业下属单位。报告期内，发行人来自四川区域的收入占比分别为87.58%、93.58%、96.97%和74.13%。请发行人：
（1）披露报告期内对前五大客户销售的具体情况（客户名称、销售内容、金额及销售模式），结合上述客户的成立时间、注册资本、股权结构，说明其与发行人及其实际控制人、董事、监事、高管人员之间是否存在关联关系。
（2）补充披露客户集中度高及销售地域集中对发行人经营业绩的影响，发行人是否存在向单个客户销售比例超过50%的情形，是否构成对单一客户的严重依赖。请就客户集中及地域集中风险进行定量补充风险披露。
请保荐机构、发行人律师核查上述问题并发表意见。
请发行人说明2015年度13万元违约金支出的发生原因。请保荐机构和发行人律师进行核查并发表意见。
招股说明书显示，2016年1-6月发行人的收入、净利润占比不到2015年全年四分之一。请发行人说明是否存在季节性因素或者其他影响持续盈利能力的因素，并作风险提示。请保荐机构、申报会计师进行核查，并发表意见。
请发行人披露报告期内受到行政处罚的罚金及影响情况。请保荐机构、发行人律师对是否构成重大违法行为发表意见。
招股说明书披露，"由于复杂零件工艺要求高、加工难度大以及耗时长等原因，一般选择采用五轴数控联动机床加工。"同时披露，发行人"使用三轴数控设备利用专用工装、四轴转台等完成部分通常用五轴数控机床方能加工的零件（五轴数控设备的价值为三轴数控设备的5-10倍）"。发行人部分生产设备的成新率较低。请发行人结合同行业可比公司的技术水平、生产设备，说明上述披露是否存在前后矛盾，说明发行人在生产设备成新率较低、仅有1台五轴联动镗铣加工中心的情况下，良品率"处于行业先进水平"的合理性。
2017年7月19日，创业板发审委2017年第59次会议召开，根据审核结果公告，发审委对爱乐达提出如下问询：
招股说明书披露，2005年，由于国际转包业务发展，中航工业承接了空客A320、波音B737等机型的部分转包业务，其将承接的部分零件转包，基于发行人在航空工装加工方面的经验及公司股东冉光文从事设计工作积累的经验和良好信誉，发行人逐渐承接了部分民机转包业务。报告期内发行人来自第一大客户中航工业下属单位的收入占比分别为96.02%、97.94%、98.11%。（1）请发行人代表说明来料加工业务中是否能明确区分属于民机转包业务，中航工业承接空客A320、波音B737等机型的部分转包业务后再转包给发行人，是否不违反空客、波音等公司与中航工业的相关协议约定或合同条款，是否存在法律诉讼风险；（2）发行人目前主要生产模式为来料加工，业务收入几乎全部来自于中航工业。请发行人代表说明如何保证与中航工业之间承接业务的可持续性与稳定性，相关业务运作风险是否已充分披露。请保荐代表人发表核查意见。
2016年应收账款余额几乎等于营业收入
2013年至2017年3月末，爱乐达应收账款余额分别为3,931.43万元、4,643.09万元、3,232.97万元、11,121.90万元、9,158.98万元。应收账款账面价值分别为3,698.68万元、4,332.92万元、3,014.74万元、10,551.84万元、8,687.07万元，占同期末流动资产比例分别为30.94%、35.43%、20.02%、54.79%、50.67%，占比较高。应收账款账面价值占营业收入比重分别为90.22%、66.67%、28.74%、88.73%、19.97%。爱乐达应收账款周转率分别为1.10、1.52、2.66、1.66和0.68。
公司主要客户为中航工业下属的军用飞机主机厂和民用客机分承制厂。2014年至2017年3月31日，来自中航工业下属单位的应收账款占应收账款余额的93.32%、96.23%、98.30%、98.75%。
公司表示，公司应收账款规模主要受业务规模、产品和客户结构影响。同时，公司客户获得其客户账款的时间客观上会影响其与公司的结算进度，也使得个别项目结算周期存在延迟现象。虽然公司客户主要为国有大型企业，应收账款可收回性极高，但仍然无法排除应收账款无法收回或者虽然最终收回但由于回款期过久影响公司资金周转的风险。
2013年至2017年3月末，爱乐达存货余额分别为1,335.64万元、2,061.92万元、2,755.49万元、3,646.53万元和4,148.29万元，占流动资产的比例分别为11.17%、16.86%、18.30%、18.94%和24.20%。爱乐达存货周转率分别为1.33、1.13、0.94、0.77和0.54。
毛利率远超同行存下降风险
2013年至2017年1-3月，爱乐达主营业务毛利率分别为66.80%、70.52%、78.44%、79.40%和69.40%，毛利率水平相对较高。
招股书提醒，随着社会人力成本的上升、市场竞争激烈程度的提高、竞争对手成本控制水平的提高、良品率下降、产品结构发生变化、以及来料加工模式可能存在的变化，公司毛利率水平存在下降的风险。
此外，公司军品业务产品价格通常须由军方审价确定后方可确认。因军机价格审批周期较长，且不同机型需分别审价，并按《军品价格管理规定》到期重审，军方审查周期和审定价格的波动，可能导致公司毛利率和业绩的波动。
爱乐达毛利率水平在同行业公司中处于较高水平。爱乐达与同行业公司毛利率对比如下：
报告期内，公司产品成本中，直接人工占比40%左右，制造费用占比40%以上，原材料（主要为辅料）占比20%以内，成本构成中人工、厂房和设备的折旧摊销等制造费用占大部分。未来随着国民经济发展带来的工资水平的上升，以及公司为满足生产经营采购设备以及本次募集项目带来折旧摊销增加，公司面临经营成本上涨的风险。
2013年至2017年1-3月，爱乐达主营业务成本1,361.31万元、1,915.96万元、2,261.33万元、2,449.95万元、531.04万元。
目前公司期间费用中管理费用占绝大部分，受公司销售模式影响，公司销售费用金额较小且变动幅度较小，主要为运费、差旅费和销售相关人员薪资。
2013年至2017年1-3月，公司管理费用占期间费用比例分别为86.36%、93.98%、97.66%、92.01%和92.16%，其中行政管理人员的薪资、研发费用的投入规模是影响费用的主要因素。2013年至2017年1-3月，公司期间费用率分别为12.11%、7.62%、6.52%、8.33%和17.86%。
客户集中度高销售地域集中
2014年至2017年1-3月，爱乐达主要加工类别为数控加工、普通加工。数控加工产能利用率分别为82.51%、90.18%、83.03%、75.13%；普通加工产能利用率分别为62.53%、83.50%、90.75%、84.59%。
目前我国主要军机主机厂均为中航工业下属企业，民用客机分承制厂除西子航空等极少数企业外也均为中航工业下属企业，公司承接的中国商飞C919等机型的零部件加工，也系通过中航工业下属民用客机分承制厂承接。
2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司来源于中航工业下属单位的收入占比分别为96.02%、97.94%、98.11%和98.37%，存在客户集中度较高的风险。
招股书提示了中航工业下属单位协作配套需求减少导致的风险。中航工业下属单位的协作配套需求除受其下游客户产品需求、国家相关政策影响外，还受其自身产能（现有产能是否能够满足其产品交付需求）、发展规划（自己生产还是利用外部资源，产能不足时是否追加固定资产投资等）等因素的影响。
报告期内，在航空制造市场需求增加、国家相关政策，以及主要客户自身产能不足且积极开展协作配套等有利因素影响下，公司收入规模持续增加，但若未来中航工业下属单位大量自投产能、减少协作配套，则将对公司订单获取产生重大不利影响。
同时，由于历史原因，我国飞机主机厂和分承制厂主要分布在四川、陕西、辽宁、贵州、江西、上海等区域。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司来源于四川区域的收入占比分别为93.58%、96.97%、94.30%和93.93%，存在销售区域集中的风险。
2016年经营活动现金流净额大幅低于净利润
2013年至2017年3月31日，爱乐达负债总额分别为2,567.70万元、1,626.90万元、2,570.49万元、7,536.80万元、5,730.27万元。
其中，公司应付账款分别为166.84万元、342.21万元、692.90万元、1,453.40万元和1,471.23万元，占流动负债的6.57%、22.11%、31.50%、37.51%、72.75%。
报告期内，公司资产负债率（母公司）分别为15.96%、26.31%、10.00%、20.86%、16.30%。
2013年至2017年1-3月，爱乐达经营活动产生的现金流量净额分别为-24.32万元、2,291.92万元、8,407.40万元、630.25万元、1,115.21万元。2017年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额3,657.88万元。
2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司净利润与经营活动现金流量净额的差额为1,093.39万元、-1,856.41万元、6,188.11万元和-299.39万元。2016年度经营活动产生的现金流量净额大幅低于净利润，公司表示，系本年下半年确认的收入至年末尚有较大金额处于正常信用期内尚未收回所致。
2013年至2017年1-3月，爱乐达货币资金5,902.46万元、3,447.60万元、8,845.59万元、4,333.16万元、3,763.53万元，占同期流动资产的比重分别为49.38%、28.19%、58.74%、22.50%和21.96%。
报告期内，爱乐达进行了4次股利分配，共计4984.37万元，情况如下：
2014年6月9日，经爱乐达有限股东会审议通过，以现金形式向全体股东分配利润984.37万元（含税）；
2015年4月21日，经爱乐达有限股东会审议通过，以现金形式向全体股东分配利润1,000.00万元（含税）；
2016年4月20日，经爱乐达股东大会审议通过，以现金形式向全体股东分配利润1,500.00万元（含税）。
2017年4月12日，经爱乐达股东大会审议通过，以现金形式向全体股东分配利润1,500.00万元（含税），占2016年度净利润的22.00%。
主营业务“二传手”+“单打一” 经营数据剧烈波动
据号外财经报道，爱乐达的主营业务就像一把高悬的“达摩克利斯之剑”，98%依靠中航工业，生产经营的性质是来料加工，经营持续性随时都有“断炊”的可能。
根据招股说明书披露，报告期内爱乐达来自第一大客户中航工业下属单位的收入占比分别为96.02%、97.94%、98.11%。
中航工业的业务也是来自转包，然后分包给爱乐达，由此看来，爱乐达就是个“二传手”。关键问题在于，爱乐达须承担来料加工的损耗风险，一旦加工的航空零件损坏，该公司必须承担经济损失。
根据爱乐达披露，2005年，由于国际转包业务发展，中航工业承接了空客A320、波音B737等机型的部分转包业务，其将承接的部分零件转包，基于发行人在航空工装加工方面的经验及公司股东冉光文从事设计工作积累的经验和良好信誉，发行人逐渐承接了部分民机转包业务。
无论如何，爱乐达现在是“有活干”，但这家公司同时面临着“没活干”的风险，主营业务“单打一”势必引起投资者警惕。
公开资料显示，爱乐达报告期内分别实现营业收入4099.76万元、6498.96万元、10490.38万元和2476.39万元。招股说明书显示，2016年1-6月，爱乐达的收入、净利润占比不到2015年全年四分之一。
经营的稳定性也是发审委重点关注的问题。一家经营极其不稳定的企业一旦上市，将导致股价的剧烈波动，不利于市场稳定，更不利于中小投资者利益的保护。
另一方面，爱乐达又表示，该公司采用来料加工模式，加工所需原材料铝合金、钛合金和不锈钢等主要为客户提供，加工中一旦产生废品，公司需承担已发生的加工成本和对应的材料损失，需要多个产品的加工收益方能弥补。公司将废品对应原材料的损失计入制造费用核算。
这就要看爱乐达的加工技术和设备了。爱乐达披露：“由于复杂零件工艺要求高、加工难度大以及耗时长等原因，一般选择采用五轴数控联动机床加工。”
但是，请注意：爱乐达只有1台五轴数控设备!
爱乐达进一步披露，“使用三轴数控设备利用专用工装、四轴转台等完成部分通常用五轴数控机床方能加工的零件（五轴数控设备的价值为三轴数控设备的5-10倍）”。
就靠一台达标的设备生产？这简直是鬼斧神工啊。产品加工良品率达99.50%以上是如何实现的呢？
在生产设备成新率较低、仅有1台五轴联动镗铣加工中心的情况下，良品率“处于行业先进水平”是否合乎逻辑呢？
