2017年6月16日，证监会公布了中宠股份首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
招股说明书披露，公司报告期内存在将公司银行存款以财务人员个人名义开立的银行卡、存折或存单的形式短期储存的行为。请保荐机构、会计师核查上述情况是否对财务收付、资金存储等内部控制产生不利影响，核查财务相关内部控制设计和执行的有效性，补充说明对以下事项执行的核查程序：货币资金管理制度及相关内部控制审计和执行的有效性，是否存在控制股东、实际控制人占用资金的情况，是否存在无业务背景转移资金或出借银行账户的情况，并发表核查意见。请保荐机构、发行人律师对上述通过关联人短期储存资金的行为的合规性发表明确意见。
招股说明书披露，报告期内公司向日本伊藤、美国Globalinx、美国ShanghaiAdam和美国VintageWorld销售宠物零食、宠物罐头等产品，关联销售金额分别为11,118.95万元、5,490.28万元、8,878.29万元和7,181.48万元。请发行人补充披露：（1）报告期内各期公司向日本伊藤销售宠物零食和宠物罐头的细分产品名称、产品数量、销售单价及销售金额，与向独立第三方销售的细分产品价格数量进行对比分析，说明关联销售价格的公允性；（2）报告期内各期公司中国工厂向GLOBALINX及其关联方销售宠物零食的细分产品名称、产品数量、销售单价及销售金额，与向独立第三方销售的细分产品价格数量进行对比分析，说明关联销售价格的公允性；（3）对比中国工厂向日本伊藤和GLOBALINX及其关联方销售宠物零食的细分产品结构，分析价格差异的原因及合理性；（4）报告期内各期公司美国工厂向GLOBALINX销售宠物零食的细分产品名称、产品数量、销售单价及销售金额，与向独立第三方销售的细分产品价格数量进行对比分析，说明关联销售价格的公允性；（5）对比中国工厂向GLOBALINX及其关联方和美国工厂向GLOBALINX销售宠物零食的细分产品结构，分析价格差异的原因及合理性。请保荐机构和会计师对以上情况进行核查，并发表明确的核查意见。
招股说明书披露，报告期内发行人与关联方存在资金拆借往来。请发行人补充披露：（1）频繁发生关联方资金拆入、拆出的具体原因、发生时间、发生金额、利率及定价公允性、资金用途、还款时间、还款资金来源、履行的决策程序及对发行人经营业绩的影响；（2）结合现金流量表的相关科目，说明拆借资金是否完全归还，以及内部控制对关联方资金往来的规范措施；（3）请保荐机构、发行人律师、会计师对上述事项进行核查，对上述事项及资金往来的合法合规性、发行人内控制度是否有效、公司治理是否完善发表核查意见。
招股说明书披露，报告期发行人主要产品毛利率增幅较大。请发行人在招股说明书“管理层讨论与分析”章节分析并补充披露：（1）从行业及市场变化趋势、公司业务构成变化等方面，说明各产品毛利结构变动的合理性，是否和营业收入及营业成本变动相匹配；（2）结合销售价格波动情况和原材料采购价格波动幅度，分析综合毛利率波动的原因及合理性；（3）结合产品结构、销售数量、销售价格、采购价格、收入成本构成等相关因素，进一步分析宠物零食、宠物罐头、宠物干粮及宠物用品各类产品毛利率波动的原因及合理性；（4）结合业务模式和产品结构、原材料价格波动情况、产品成本结转方式、人工成本、制造费用、销售模式等因素，对宠物零食、宠物罐头两类细分产品进行同行业毛利率对比分析；（5）按照内销和外销对比分析各类产品毛利率的差异情况及原因，外销按照OEM销售和自主品牌销售对比分析毛利率的差异情况及原因，内销按照直销和经销对比分析毛利率的差异情况及原因。请保荐机构和会计师对以上情况进行核查，并发表明确的核查意见。
招股说明书披露，公司经营活动产生现金流量净额1,350.16万元、2,724.83万元、3,132.69万元和8,814.08万元，净利润分别为1,398.28万元、865.47万元、5,265.06万元和4,321.99万元。请发行人补充披露：（1）结合报告期业务规模变化、应收账款回款情况及信用政策合理性，进一步对比分析报告期内经营活动产生的现金流和净利润差异较大的具体原因及合理性；（2）支付给职工的现金以及为职工支付的现金流量与应付职工薪酬、期间费用和成本的勾稽关系和归集情况，说明其变动原因；（3）报告期内购建固定资产、无形资产等长期资产现金流量形成具体资产的情况，以及与相关科目的勾稽情况；（4）收到、支付其他与经营活动有关的现金的明细情况及变动原因，收到、支付其他与投资活动有关的现金的明细情况及变动原因；（5）请发行人分析说明各报告期大额现金流量变动项目的内容、发生额，是否与实际业务的发生相符，是否与相关科目的会计核算勾稽。请保荐机构、会计师对上述问题进行核查，并发表明确核查意见。
2017年7月18日，主板发审委2017年第107次会议召开，根据审核结果公告，发审委对中宠股份提出如下问询：
请发行人代表进一步说明：美国对产自中国的宠物零食产品采取的非关税贸易限制措施的具体情况；上述措施对报告期发行人以及宠物食品行业的影响；欧盟、日本及其他主要国家是否会采取类似措施；发行人为避开美国对中国产宠物零食非关税贸易壁垒在美国设立两家子公司，是否符合美国相关法律法规的规定；发行人在美国和加拿大子公司的生产经营是否符合当地法律法规，是否存在被处罚或者被立案调查等情形；发行人经营模式及外部经营环境是否可能发生重大变化。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表进一步说明：报告期境外销售收入大幅增长的原因及合理性和可持续性；产品的最终销售情况，是否存在积压或囤货的情形，向关联方销售的价格是否公允。请保荐代表人结合物流运输记录、资金划款凭证、出口单证与海关数据比对情况、最终销售或使用等情况说明对发行人境外客户销售收入的核查情况，并发表核查意见。
请发行人代表进一步说明：境外客户的开发方式、交易背景，有关大额合同订单的签订依据、执行过程；发行人出口退税情况是否与发行人境外销售规模相匹配；结合报告期内相关货币对人民币的汇率变动趋势，说明发行人出口收入和发行人汇兑损失之间的匹配性；境外销售中是否存在第三方回款情况，如存在，其具体情况、原因和合理性，上述交易是否真实。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表进一步说明：报告期各期末发行人存货金额及占比较大的具体原因，请结合行业特征、生产模式、销售模式、销售周期等因素，对比同行业上市公司存货占比及存货周转率情况，说明其是否合理；报告期各期发行人存货结构波动原因及与收入结构变动的匹配性；存货与收入、成本之间变动的匹配性；报告期发行人存货跌价准备计提较少，请结合原材料价格的波动情况、存货中细分项目可变现净值的确定依据、产品销售周期、产品市场情况、材料备货周期、商品库龄情况、业务模式等说明发行人各报告期存货跌价准备的计提是否充分、谨慎。请保荐代表人发表核查意见。
券商估价：最低21元最高28.4元
安信证券在研报中指出公司竞争优势：1）优质的客户和完善的渠道：从国际渠道来看，公司产品优质稳定，通过与美国、日本等30多个国家地区的客户建立长期的合作关系，销售渠道遍布全球，同时公司建立自主品牌，逐渐拓展国外市场，经销商数量逐渐增长。从国内来看，公司积极布局国内销售渠道，通过与电商、商超及经销商合作，布局全国线上线下市场，带动公司国内收入高速增长。
2）品牌知名度高：公司“Wanpy顽皮”品牌被评为“中国驰名商标”，品牌辨识度高。3）产品研发能力强：2015年，公司通过复审、取得换发的高新技术企业证书。公司拥有69项国家专利，每年的研发费用投入稳定，具有较强的研发能力。
安信证券预计中宠股份2017-19年公司归母净利润分别为0.81/1.03/1.32亿元，对应ESP分别为0.81/1.03/1.32元/股，参考公司主要竞争对手估值约30倍PE，考虑公司新股上市存在溢价，公司的合理价格在24.3~28.4元/股之间。
国金证券认为，中宠股份外销渠道覆盖全球、内销高速增长：对外，公司在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等30多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，已经形成了覆盖全球的销售网络。对内，公司主打自主品牌“Wanpy顽皮”，重点拓展了电商渠道、商超渠道、专业渠道等，成效显着，3年CAGR达34.1%，远高于同期境外市场14.1%的增速。
国金证券预计公司2017-2019年收入分别为8.56亿元/9.49亿元/10.84亿元，净利润分别为7,039万元/9,005万元/1.07亿元，按照发行后总股本1亿股算，对应EPS分别为0.704元/0.901元/1.075元，参考佩蒂股份目前对应2017年PE30X的估值水平，给予目标价21元。
申万宏源指出，宠物零食在宠物食品中占比逐渐提升，中国企业多通过贴牌模式介入该细分领域。2005宠物零食在宠物食品中占比11.71%，2010年占比15.67%，2015年该比例上升至18.01%。相比宠物主粮，宠物零食市场集中度较低，市场潜力与进入空间更大。
申万宏源预计2017-2019年公司实现营业收入8.46/10.24/11.83亿元，归母净利润分别为7168万元/8774万元/1.04亿元，摊薄EPS分别为0.72元/0.88元/1.04元，当前股价对应的17/18年PE分别为50/41X。由于公司次新股的属性、宠物食品行业标的稀缺性，且公司自有品牌可以给予一定溢价，我们给予公司2018年30倍市盈率（略高于市场平均值）。首次覆盖，给予中性评级。
应收账款、存货逐年增长2016年关联方应收账款2000万
2013年至2016年，中宠股份应收账款余额分别为4,218.48万元、4,621.65万元、10,222.22万元、10,999.79万元，占当期营业收入的比例分别为8.33%、9.41%、15.77%、13.91%。应收账款账面价值分别为4,005.88万元、4,390.57万元、9,582.55万元和10,445.20万元，占当期末流动资产的比例分别为24.08%、23.85%、37.44%和30.65%。应收账款周转率分别为12.83、11.70、9.28、7.90。
公司表示，2015年末应收账款余额较2014年末增加5,191.98万元，增长幅度较大，一方面系公司业务规模扩大，营业收入同比增长为31.99%，导致应收账款增加，另一方面则是2015年下半年以来，销售客户美国品谱增加了对公司的采购订单，仅2015年11-12月，公司对其销售额就超过4,000万元，因其账期为60天，2015年末公司对其应收账款达4,333.33万元，截至2016年2月25日，此应收账款已全部收回。2016年末应收账款金额较2015年末增加862.65万元，主要系销售规模的增大所致。
2014-2016年各年末，中宠股份前五名客户应收账款账面余额分别为2,248.18万元、2,425.09万元、7,553.87万元、7,238.55万元，占应收账款总额比例分别为53.29%、52.47%、73.89%、65.81%。
GlobalinxPet,LLC为中宠股份关联方，2013年时是公司最大的客户，向其销售产品9,326.52万元，占公司当期营业收入18.41%。2014年至2016年，GlobalinxPet,LLC一直是公司第二大销售客户，向其销售产品3,541.49万元、7,210.44万元、14,276.35万元，占公司当期营业收入7.21%、11.12%、18.05%。
2015年、2016年，来自GlobalinxPet,LLC的应收账款金额分别为1,342.64万元、2,161.30万元。
2013年至2016年，中宠股份存货账面价值分别为9,316.35万元、9,163.48万元、12,699.24万元和15,943.21万元，占当期末流动资产的比例分别56.02%、49.76%、49.62%和46.79%。存货余额分别为9,618.59万元、9,208.69万元、12,722.05万元、15,972.95万元，主要包括原材料和库存商品。
公司表示，公司2015年末存货余额较2014年末增加3,513.36万元，同比增长38.15%。2015年公司销售收入较上年同期增长31.99%，期末存货余额增长主要是当期销售规模扩大所致。公司2016年末存货余额较2015年末增加3,250.90万元，同比上升25.55%。2016年公司销售收入较上年同期增长22.02%，期末存货余额增长主要是当期销售规模扩大所致。
