多空论剑
8月，美国夏季出行高峰逐渐过去，原油价格重心也因此自50美元/桶上方逐步下移，当月累计跌幅逾6%。相比之下，国内化工品期货则整体表现偏强，塑料、橡胶、PVC等品种主力连续合约当月累计涨幅分别为8.01%、31.89%、11.49%。原油和化工品之间缘何出现背离？原油后市何去何从？中国证券报记者特邀请中大期货副总经理景川和兴业研究宏观研究部大宗商品板块主管付晓芸对此进行分析。
油价重心不断下移
中国证券报：8月原油价格自50美元/桶上方逐步走低，背后原因有哪些？
景川：从近年情况来看，原油在53美元/桶—55美元/桶关口往往面临比较明显的压力，因为一旦长期维持在55美元/桶以上，将刺激北美页岩油增产从而增加供应。如果没有特别明显的利好刺激，油价很难越过此关口。8月份以来，市场一直较为平静，不过，8月底美国墨西哥湾地区受到Harvey飓风影响，大量炼厂关闭，部分油井和管道也关闭，对下游成品油形成利好，而对WTI原油则造成了一定利空。
付晓芸：说起8月以来原油价格的走低，有必要从6月底油价的上涨开始回顾。油价自6月底触底反弹，主要拉动力是需求的明显提升。6月下旬起，现货贴水、月间价差都在持续走强，表明供需面强劲，该逻辑一直支持油价涨至7月底。虽然8月初时现货面还非常强劲，但因步入8月，美国夏季出行高峰就将结束。在没有新利多刺激的情况下，市场对于新增的潜在利空因素——需求季节性回落的担忧提升，加之期权持仓显示50美元附近巨大压力，油价在此受阻，伴随着股票市场内油气股的走低，在8月第二周出现明显回落。8月下旬，市场对于飓风Harvey的担忧提升，本次Harvey登陆地点在墨西哥湾钻井平台集中区边缘，但仍位于炼厂核心区，对原油生产的影响远小于对炼厂加工的影响，供需面恶化也使得本周以来WTI油价持续走弱。
原油、化工品“分手”为哪般
中国证券报：8月份国内化工品期货相对原油走势来说整体表现偏强，怎样看待二者间的背离现象？
景川：虽然化工品与原油存在上下游关系，油价高低决定了大部分化工品的成本重心。但作为商品期货，本身同时存在商品属性和金融属性，在商品属性中，除了生产成本以外，供需平衡情况以及库存高低也是影响价格的重要因素。8月以来，工业品整体表现强劲，黑色煤炭板块、有色板块之前已出现了明显涨幅，目前有资金进入化工板块的迹象，应该说存在板块轮动上涨的现象。而部分化工品本身在供需上目前也受到环保等因素影响，未来可能存在供给收缩现象，为资金的炒作提供了题材。因此，近期化工品走势与原油相关性不大，更多是受环保限产炒作以及工业品整体乐观氛围的影响。
付晓芸：近几年来，化工品与油价的相关性在逐渐下降，与新兴路径产能增多，以原油为源头的石化产品产出比例下降有密切关系。不过，原油目前仍占化工产品原料的大头。从成本传导角度来看，当化工品利润非常单薄时，受到油价的驱动影响会更为明显。而近期，化工产品自身以及下游利润都较为良好，在此情况下，在国内需求淡季不淡以及美元走软的情况下，化工产品确实有上涨的驱动和空间，因此，产生了与原油走势的背离。
中期仍可逢低买入
中国证券报：年内主导油价走势的宏观因素有哪些？将会产生怎样的影响？
景川：年内主导油价走势的关键因素分别有：美联储紧缩货币政策的进度、OPEC减产协议后期的执行情况、全球经济形势所影响的油品整体需求。目前看来，全球主要经济体增长前景相对稳定，只要不发生“黑天鹅”事件，油品需求方面预计将保持稳步增长，对油价略有支撑。但在OPEC减产协议执行方面存在较大变数，尼日利亚和利比亚目前仍有一定幅度的增产，不过上述两国未来进一步增产空间有限。OPEC国家主要的增产潜力在沙特和伊拉克，其中沙特作为减产的带头大哥，超出减产配额增产可能性不大，而伊拉克库尔德地区目前政局仍较混乱，短期恢复的可能性亦不大。中期来看，减产协议的履约率维持高位，大幅降低的可能性不大，有助于稳定油价运行区间。而对于美联储年内货币政策的紧缩进度，目前我们仍然相信将在12月再度加息，9月份大概率启动“缩表”后，美元在12月前预计难以有大幅走强表现，对油价并不会造成明显压力。
付晓芸：影响油价走势因素非常复杂，包括宏观因素、供需面因素以及地缘因素等。而不同时期，影响因素的权重也会有所不同。比如，在2011年至2012年，就是宏观因素主导油价，当时宏观变量对于油价的分析意义很大；而去年底，在OPEC时隔8年来首次祭出减产大旗之后，油价走势其实更受供需面影响。今年以来，油价的交易逻辑就是即期的供需面或者对于供需面变化的预期，宏观因素的影响则被后置。简单举例，通常人们认为美元走势与大宗商品走势呈负相关关系，但今年以来，美元与油价则呈现同跌局面，可见，美元走势这种宏观变量其实并不是今年油价走势的主导因素，今年油价走势主要还是受供需面因素影响。
中国证券报：如何把握后市原油投资机会？
景川：原油需求在后市继续保持强势的可能性较大，同时在供给收缩的大背景下，供需缺口约达到50-70万桶/日左右，库存将继续去化，因此对油价持较为乐观的看法，预计进入9月后有望延续偏强运行特征。但能否突破55美元/桶压力位，仍需进一步的利好刺激。近期，市场受Harvey飓风影响，出现较大变动，WTI-Brent贴水继续扩大，汽油裂解价差扩大。供给端来看，Harvey飓风导致德克萨斯炼厂关闭，以及墨西哥湾海上油井和管道关闭，对炼厂的影响大于油井。美国能源信息署(EIA)数据显示，美国原油库存继续下降趋势中，汽油库存也再度下滑。成品油端近月升水幅度再度转强，暗示当期成品油需求仍维持强势，且欧洲的柴油需求有加速迹象，三大地区成品油裂解价差重新扩大。总体上，对未来油价维持偏强运行判断。操作上，维持多头思路。在相关股票、基金等资产上，建议如果前期已入场的投资者可考虑继续持有，如果未入场，建议等待适当调整后逢低买入。
付晓芸：近期，美国遭遇飓风Harvey袭击，Havery是继2005年Katrina、Rita以及2008年的Gustav、Ike之后，21世纪以来对于美国石化行业造成严重影响的第5次台风。但与2005年和2008年情况不同的是，本次Harvey飓风对于美国原油生产造成的影响要小得多，但对于炼厂加工造成的影响巨大。就炼厂受影响程度来看，目前已经超过2005年Katrina登陆时的影响，且有进一步上升的可能性。展望后市，短期油价的行情走势还是要着眼于飓风影响的可持续性以及何时消退。从历史情况来看，飓风过后，原油生产和炼厂复工通常需要数周时间。考虑到本次原油生产遭受的影响程度要远小于炼厂遭受的影响程度，预计原油生产恢复的速度将快于炼厂，这将导致9月接下来的数周，美国原油供需面或仍将维持弱势。加之9月之后将要陆续开始的炼厂检修，因此，9月油价向上驱动力不强。
不过从历史情况来看，飓风影响过后，虽然供需面的实质性恢复需要数周时间，但资本市场的反应往往会提前。2005年和2008年飓风影响后，油价在登陆次周即见顶回落，因此，本次事件性冲击对于油价的影响，在目前价格下，不宜过分看空，9月油价可能维持震荡。等待炼厂生产和管道运输逐渐恢复及检修季过后，供需面将重新向好。可把握9、10月逢低建多的中线机会。油价相关投资品种上，可考虑USO ETF以及ProShares三倍杠杆ETF，国内几个原油ETF对于油价的跟踪性并不好。
