在当前我国宏观经济面临压力情况下，我们认为政府部门应进一步发力。一是在负债方继续推动隐性债务显性化，主要由中央政府发债（相对廉价且长期的资金）来置换当然存量的隐性债务。二是在资产方，进一步盘活政府资金存量，主要是加快财政和机关事业单位存款的流通。适当增加政府支出，弥补由预期出口下降所造成的缺口。在财政预算赤字有限，地方政府专项债短期内难以扩容的情况下，第二点尤为重要。一季度末，我国财政性存款有4.2万亿，机关团体存款29.3万亿，二者合计33.5万亿，占到了名义GDP的36.6%。这一账户具有较大的腾挪空间，既可以增加政府购买来提振对私营经济的总需求，也可以进行基建投资，直接拉动总需求的上升。

金融部门继续缩表，杠杆率仍在下降

金融部门杠杆率刻画的是金融部门内部的资产负债关系，是金融部门运行效率的体现。资产方统计口径杠杆率由2018年末的60.64%下降到60.54%，下降了0.1个百分点。负债方统计口径杠杆率由2017年末的60.94%下降到59.42%，下降了1.5个百分点。金融杠杆率依然在下降，银行表外业务明显收缩。

从银行的角度来看，一季度商业银行总资产同比增速为8.2%，较去年有所回升，但增幅主要来自于银行贷款的上升。银行同业资产占总资产的比例仍然在下降，从20.5%下降到20.2%，已降至2012年的水平。我们认为金融去杠杆与经济稳增长并不存在本质上的冲突，虽然在短期内金融杠杆率下降可能会造成一定的摩擦成本，使得部分实体经济部门无法获得足够的信用支持，但这些问题可以通过金融体系内部的调整来修复。金融部门去杠杆的主要目的之一是消除监管套利，缩减通道业务，是引导资金脱虚向实的重要手段，需要持续推进。不过，值得强调的是，对影子银行的清理也有一个金融创新与金融风险的权衡问题，不能完全否定影子银行的积极作用。只要依法合规，不管是表内还是表外，都是金融市场的必要补充。

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