12月14日不仅是美联储宣布2017年年内第三次加息的日子，也是2015年12月16日美联储启动近十年来首次加息两周年的日子，更是美联储主席耶伦的卸任之作，在此之后，美联储货币政策会如何走，则需要耶伦接班人——鲍威尔的引导。而就目前情况判断，工银国际在最新发布的《全球货币政策量化比较研究系列》报告中预测，鲍威尔时代，美联储大概率会延续鹰派加息路径，2018年加息三次将是基准预测。
过去两年有功有过
工银国际首席经济学家程实说：“唯有理清当前耶伦时代已至何处，才能准确前瞻鲍威尔时代美联储政策会前往何方。”因此报告对过去两年美联储货币政策路径进行了回顾，并认为，美联储鸽派加息“明紧实松”，其政策代价至今仍未清除，因此政策利率亟待尽快提升至温和通胀率，从而为货币政策正常化打开新空间。
在对上述结论进行解释时，报告引入了“双利差”的概念，即报告将名义自然利率和政策利率的差值看作是第一层利差，代表利率政策工具的宽松程度，反映美联储货币政策正常化方向；将政策利率和影子利率的差值看作是第二层利差，代表非常规政策工具的宽松程度，反映美联储货币政策工具正常化方向。
经过测算，报告发现，2016年美联储鸽派加息“明紧实松”，因为在2016第一季度至2017第一季度，美联储第一层利差不仅没有收窄，反而加速上升。季度均值升至1.08个百分点，略高2013~2014年均值1.07个百分点，并引发了美国经济的结构性矛盾，使美股市场的泡沫风险加剧。直到2017年3月美联储开启鹰派加息进程后，当年第二季度美联储第一层利差骤降至加息以来的最低水平。同期，美国季度经济增速继续反弹，表明顺势而为的货币宽松退出并未削弱复苏动能，而是支撑了美国经济的可持续增长。
再看第二层利差的变化。报告指出，2008～2013年，美联储执行了三轮量化宽松政策并进行了两次“扭转操作”，导致当时第二层利差迅速扩大，但此后至2015年首次加息前，在美联储政策利率不变、资产负债表规模不减的情况下，第二层利差出现了大幅收窄，随后稳定于低位。这表明，2013年后，货币宽松的边际刺激效果渐次衰减，退出货币宽松、转向供给侧改革势在必然。而后2017年下半年美联储公布缩表计划，第二层利差进一步收窄，说明前瞻指引和实质性的缩表操作，正在有效修复超宽松货币政策对收益率曲线的扭曲作用，有助于消解美国经济的结构性矛盾。
