中国经济网编者按：9月22日，哈尔滨三联药业股份有限公司（下称“哈三联”）正式登陆深圳证券交易所中小板挂牌上市，股票代码：002900。公司主要从事化学药品制剂的研发、生产和销售。主要产品为奥拉西坦注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液、注射用脑蛋白水解物、注射用盐酸川芎嗪、注射用骨肽、注射用炎琥宁、米氮平片、缬沙坦分散片、葡萄糖注射液、氯化钠注射液和复方氨基酸注射液等药品。哈三联的主承销商为安信证券。公司本次募集资金总额95,349.43万元，扣除发行费用5,337.53万元，本次募集资金净额90,011.90万元用于医药生产基地建设项目、工程技术研究中心建设项目、营销与服务网络中心项目、补充流动资金。
值得注意的是，2017年11月7日，哈三联发布公告称，公司拟使用不超过人民币6.5亿元的闲置募集资金进行现金管理，用于购买投资安全性高、流动性好、短期（不超过12个月）、有保本承诺的理财产品。
公开资料显示，2017年4月14日，哈三联发布最新招股书。6月6日首发申请获得通过。9月12日，哈三联开启申购，申购代码002900，申购价格18.07元，单一账户申购上限为21000股，申购数量为500股的整数倍。本次发行股份数量为5,276.67万股，网上最终发行数量为4,750万股，占本次发行总量90.02%。本次股票发行价格为18.07元/股，发行市盈率为22.98倍。逾7.67万股遭投资者弃购，其中未足额缴款的股份数量72,895股，网下投资者放弃认购数量3,852股。发行的中签率为0.0300210317%。股价走势来看，自9月22日上市以来，哈三联连续六个交易日涨停。截至11月9日收盘，该股报37.34元。
2012年-2017年1-6月，公司实现营业收入分别为4.91亿元、6.01亿元、6.82亿元、7.22亿元、7.61亿元、3.82亿元。净利润分别为0.80亿元、1.04亿元、1.47亿元、1.66亿元、1.75亿元、0.81亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为1.23亿元、1.67亿元、1.16亿元、2.01亿元、2.31亿元、0.32亿元。
2012年-2017年1-6月，公司应收账款净额分别为8,187.72万元、8,154.99万元、8,497.46万元、7,079.18万元、7,645.32万元、10,173.94万元，占总资产的比例分别为11.39%、9.51%、8.76%、6.72%、6.56%、8.34%。应收账款周转率（次）分别为7.39、7.01、7.04、7.83、8.54、3.53。存货账面价值分别为9,839.89万元、10,074.62万元、10,538.91万元、10,453.39万元、8,914.12万元、13,865.62万元，占资产总额的比例分别为13.69%、11.75%、10.86%、9.93%、7.64%、11.37%。存货周转率（次）分别为2.82、2.82、2.79、2.63、2.97、1.23。
2012年-2017年1-6月，公司综合毛利率分别为45.53%、53.31%、57.82%、61.79%、61.88%、62.64%。2012年-2016年，同行业可比上市公司毛利率均值分别为52.71%、55.35%、56.14%、58.58%、60.34%。
2012年-2017年1-6月，公司负债合计分别为3.76亿元、4.93亿元、3.61亿元、3.25亿元、3.58亿元、3.85亿元。流动负债分别为3.23亿元、4.25亿元、2.72亿元、2.36亿元、2.72亿元、3.01亿元。资产负债率分别为52.33%、57.43%、37.23%、30.86%、30.70%、31.55%。
哈三联第三季度报告显示，2017年1-9月，公司实现营业收入6.68亿元，同比增长25.05%；净利润为1.26亿元，同比增长9.2441%；每股收益为0.80元。应收账款1.26亿元，存货1.43亿元，流动负债3.20亿元，负债合计4.03亿元。
招股书显示，2012年-2017年1-6月，公司市场推广费分别为1,827.84万元、3,998.52万元、6,257.15万元、7,477.03万元、7,685.84万元、4,167.18万元。公司称，2014-2016年，公司市场推广费较上期分别增长了56.49%、19.50%及2.79%，总体呈上升趋势。
招股书显示，公司主营业务收入均来自于药品销售。2014年-2017年1-6月，大输液、冻干粉针剂、小容量注射剂的销售收入合计占主营业务收入的比例分别为87.05%、86.40%、86.30%及86.15%，为公司生产销售的主要剂型。2012年-2017年1-6月，公司软袋大输液销售价格分别为2.29元/袋、2.23元/袋、2.25元/袋、2.25元/袋、2.36元/袋、2.31元/袋。塑瓶大输液销售价格分别为0.92元/瓶、0.94元/瓶、0.79元/瓶、0.71元/瓶、0.67元/瓶、0.62元/瓶。玻瓶大输液销售价格分别为2.18元/瓶、3.98元/瓶、4.23元/瓶、3.79元/瓶、3.33元/瓶、2.69元/瓶。冻干粉针剂销售价格分别为1.77元/支、1.74元/支、1.82元/支、1.90元/支、1.96元/支、2.16元/支。小容量注射剂销售价格分别为3.11元/支、4.17元/支、6.52元/支、7.75元/支、7.53元/支、10.96元/支。固体制剂销售价格分别为0.83元/片、1.51元/片、1.49元/片、1.40元/片、1.30元/片、1.39元/片。
招股书显示，2014年-2016年，公司软袋大输液产能利用率分别为47.90%、48.65%、46.35%、52.90%。塑瓶大输液产能利用率分别为97.22%、89.13%、91.62%、119.04%。玻瓶大输液产能利用率分别为131.93%、60.43%、55.62%、73.16%。冻干粉针剂产能利用分别为95.22%、79.02%、70.67%、61.52%。小容量注射剂产能利用率分别为103.44%、95.40%、115.64%、117.00%。固体制剂产能利用率分别为136.12%、127.71%、103.81%、230.03%。原料药产能利用率分别为29.62%、22.89%、67.82%、25.04%。以上数据显示，公司主要产品产能利用率低。
截至目前，兴业证券给予公司股票定价并提示风险，兴业证券认为哈三联的合理价格在22.0-26.4元左右。风险提示：招标降价风险，业务合作风险，产品集中度较高风险。
针对上述内容，中国经济网采访哈三联董秘办，截至发稿未收到回复。
公司从事化学药品制剂研发中外合资企业转为内资
招股书显示，公司主要从事化学药品制剂的研发、生产和销售，产品的适应症涵盖神经系统类、心脑血管系统类、肌肉骨骼类、全身抗感染类、抗肿瘤类、以及调节水、电解质及酸碱平衡、补充营养等领域，主要产品为奥拉西坦注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液、注射用脑蛋白水解物、注射用盐酸川芎嗪、注射用骨肽、注射用炎琥宁、米氮平片、缬沙坦分散片、葡萄糖注射液、氯化钠注射液和复方氨基酸注射液等药品。
公司控股股东为秦剑飞，持有公司股份8,247.00万股，占公开发行前股份比例为52.10%。报告期内，秦剑飞一直为公司的单一最大股东和控股股东，其所持有的公司股权不存在质押、冻结及其它有争议的情形。
公司实际控制人为秦剑飞夫妇，即秦剑飞，及其配偶周莉。截至本招股书签署日，秦剑飞、周莉分别持有公司8,247.00万股和2,452.50万股，秦剑飞夫妇合计持有公司股权10,699.50万股，占发行前的股权比例为67.59%。秦剑飞，中国国籍，无境外永久居留权。周莉女士，中国国籍，无境外永久居留权。
1995年11月23日，哈尔滨市外资管理局出具了《关于哈尔滨三联药业有限公司合同、章程的批复》（哈外资转字[1995]第713号），同意哈药五厂与美国大生合资成立三联有限的合同及章程，同意设立三联有限。
1996年6月4日，哈尔滨市人民政府核发了外经贸哈外资证字[1995]226号《中华人民共和国外商投资企业批准证书》。
2002年2月26日，哈尔滨市外资管理局出具了哈外资审发[2002]13号文件批复，同意本次股权转让。同日，哈尔滨市人民政府核发了外经贸哈外资证字[1995]H226号《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准证书》。
2011年7月28日，哈尔滨市投资促进局出具了哈投资审发[2011]88号文件，批准本次股权变更。2011年8月4日，三联有限完成工商变更登记手续，公司类型由中外合资企业变更为内资公司。
根据国家统计局公布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），公司属于制造业（分类代码C）中的医药制造业（分类代码为C27），细类为化学药品制剂制造（分类代码为C2720）。根据中国证监会公布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司属于制造业（分类代码为C）中的医药制造业（分类代码为C27）。
9亿募资6.5亿闲置募集资金买理财产品
哈三联本次募集资金净额90,011.90万元用于医药生产基地建设项目、工程技术研究中心建设项目、营销与服务网络中心项目、补充流动资金。
医药生产基地建设项目介绍显示，公司的产品种类较多，市场需求旺盛。为解决公司现有产品的产能瓶颈和新产品陆续获批后的生产场地问题，公司拟由全资子公司兰西制药实施本募投项目，在兰西制药现有厂区内新建冻干粉针剂生产线、非PVC软袋输液生产线、口服固体制剂生产线、全自动化玻璃瓶输液生产线、塑料安瓿水针剂生产线、内封式软袋输液生产线、化学原料药生产车间和生化原料药生产车间，同时建设锅炉、质检中心、污水处理、仓库等配套设施。项目达产后，将新增冻干粉针剂产能1.2亿支、非PVC软袋输液1,400万袋、内封式软袋输液6,500万袋、玻璃瓶输液3,000万瓶、塑料安瓿水针剂3,500万支、固体制剂10亿片（粒）、化学原料药60,000千克和生化原料药20,000千克。
据东北网报道，2015年1月20日，兰西县经济开发区内最大的项目之一、总投资3.15亿元的哈三联生物制药项目完成3年基础建设并顺利开工试生产。哈三联生物制药项目是省级重点产业项目，该项目于2011年落户兰西省级经济开发区，项目总投资3.15亿元，建有大小容量注射剂、冻干粉和原料药三条大型生产线，企业拥有先进的药品生产设备和完善的配套设施，是一家集科技研发、生产销售于一体的省级高新技术制药企业。该项目在兰西经济开发区的落地投产，进一步改变了兰西产业项目结构单一的弊端，也为兰西由传统工业向新兴工业转变奠定了坚实基础，兰西将依托哈三联生物制药项目的新兴技术优势和行业资源优势，在省级经济开发区重点打造生物制药产业园，深入实施以商招商、产业联动、集聚发展的战略思路，加快推进工业化进程，为县域经济发展注入强劲动力。
2017年11月7日，哈三联发布了《关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的进展公告》。
公告显示，哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称“公司”）于2017年10月16日召开第二届董事会第七次会议、第二届监事会第四次会议审议通过了《关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，并于2017年11月3日召开2017年第二次临时股东大会，审议通过了该议案，同意公司拟使用不超过人民币6.5亿元的闲置募集资金进行现金管理，用于购买投资安全性高、流动性好、短期（不超过12个月）、有保本承诺的理财产品，使用期限为自股东大会审议通过之日起12个月内，在上述额度及期限内，可循环使用。公司独立董事、监事会及保荐机构就该事项已发表同意的意见。
学术推广费逐年增长是否存变相商业贿赂行为
据证监会网站消息，2017年6月6日，主板发审委2017年第85次会议审核结果公告
1、请发行代表人进一步说明：在与四环医药控股集团有限公司、黑龙江省天行健医药有限公司等公司（以下简称合作方）合作开发药品模式下，技术来自于合作方同时销售渠道是合作方或者合作方指定的第三方的合作方式是否属于行业惯例，是否影响发行人的业务独立性和资产完整性。请保荐代表人说明表核查意见。
2、请发行代表人进一步说明：（1）讯诚国际有限公司（以下简称讯诚国际）设立及用于收购资金的来源；（2）讯诚国际注销解散的具体原因，解散过程中对所持发行人股份的处理情况；发行人在讯诚国际注销后未及时办理股权变更申请的具体原因，以及对其生产经营和财务状况以及相关信息披露真实性的影响；（3）迅诚国际解散后至股权变更至秦剑飞、周莉期间，发行人依然作为外商投资企业继续运营，是否符合外商投资企业相关法律法规规定，发行人是否应当补缴相关税费。请保荐代表人说明对上述问题的核査情况，并对未及时办理股东变更事项是否属于重大违法违规行为发表核査意见。
3、请发行人代表进一步说明：（1）报告期各期发行人销售费用、市场及学术推广费逐年增长的具体原因和合理性；（2）报告期各期市场及学术推广费的具体分项构成，是否在学术推广活动中给予过相关医生、医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品，是否存在承担上述人员或其亲属境内外旅游费用等变相商业贿赂行为；（3）市场及学术推广费支出的对手方情况，是否存在直接汇入供应商及无商业往来第三方账户的情形；（4）学术推广会议相关组织和支出情况，包括召开频次，召开内容，平均参与人次，费用报销情况等；会议是否实际召开，是否存在重大异常；（5）报告期内发行人市场推广活动中存在部分现金交易的具体原因，是否存在现金商业贿赂行为；（6）结合订单获取方式、流程，补充说明发行人相关内部控制制度能否有效防范商业贿赂风险；发行人相关内控制度的执行情况及其有效性。请保荐代表人发表核查意见，并说明核查的过程、结论和依据。
4、请发行人代表进一步说明推行两票制对公司经营的具体影响，推行两票制是否属于发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响的情形。请保荐代表人发表核查意见，并说明核查过程、结论和依据。
另外，2017年4月14日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对哈三联提出诸多问询。报告期内，发行人主营业务收入中来自东北地区的销售收入合计分别为32,221.20万元、32,782.71万元、28,458.15万元和14,509.99万元，占主营业务收入的比例分别为53.75%、48.11%、39.43%和41.43%。请保荐机构进一步概括并说明近年来全国及东北地区主要的医改政策及将来的医改趋势，对发行人实际生产经营产生的影响；发行人是否存在改善目前销售区域较为集中的具体措施或计划。
报告期内各期末，发行人应收账款净额分别为8,154.99万元、8,497.46万元及7,079.18万元及7,662.57万元，占总资产的比例分别为9.51%、8.76%、6.72%和6.83%。各期末，账龄在1年以内的应收账款余额比例分别为76.01%、79.36%、83.82%和83.48%。报告期内，发行人1年以上的应收账款比例较高。请在招股说明书“管理层讨论与分析”章节中补充披露：（1）按自营、代理、合作模式分类的应收账款余额及账龄，各销售模式下，发行人对客户的信用政策，报告期内是否存在放宽信用政策的行为；（2）各期末应收账款余额前五大客户的账龄情况等。
各期末发行人的存货余额较高，主要为原材料和库存商品，且根据披露，发行人实行“以销定产”的生产模式。请在招股说明书“管理层讨论与分析”章节补充披露：（1）各期末原材料、库存商品的库龄情况，结合发行人原材料、库存商品的效期进一步说明发行人产品是否存在滞销、是否已过效期，存货跌价准备计提是否充分等。
报告期内，发行人部分产品的产销率较低。请在招股说明书“业务与技术”章节中补充披露：（1）报告期内各类产品及原料药的产销及生产耗用情况与存货余额变动情况是否匹配；（2）报告期各期已过效期但尚未领用及销售的商品金额，对其的处置方式及相应的会计处理。请保荐机构、会计师对上述事项发表核查意见。
券商：合理价格区间22.0-26.4元
兴业证券发布研报称，公司专业从事化学药品制剂的研发、生产和销售业务，种类众多，覆盖面广泛，产品的适应症涵盖神经系统类、心脑血管类、肌肉骨骼类、全身抗感染类、抗肿瘤类、补充营养等领域，其中146个品规被列入国家医保目录（甲类64个，乙类82个），43个品规被列入《国家基本药物目录》，在产品规为81个；并于16年切入医疗器械领域，目前公司已取得第二类医疗器械辅料、护创材料的生产许可，主要产品为医用透明质酸钠修复贴。
神经系统药物及心脑血管药物市场持续稳定增长。随着居民生活节奏加快、压力增强，以及环境的恶化、多油多脂等生活方式的改变，我国神经系统疾病和心血管疾病发病率不断提升，2015年神经系统药物及心脑血管药物位于全国样本城市公立医院终端化学药品市场份额的第6位和第5位，且随着人口老龄化程度的加深，这两类药物的市场将持续稳定增长。
估值与投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS（按照发行5,276.67万新股计算）分别为：0.88、0.94、1.02元，考虑到可比公司的PE水平，行业周期及公司的盈利增长情况，给予公司2017年25-30倍PE，我们认为公司的合理价格在22.0-26.4元左右。按照本次新股发行方式，发行价格为18.07元，建议在此价位申购。风险提示：招标降价风险，业务合作风险，产品集中度较高风险。
2014年-2016年市场推广费2.1亿元
公司销售费用明细情况
