自3.70%的“顶部”位置被突破，10年国债收益率不断刷新去年底调整以来的高位纪录。10月27日债市再现调整，10年期国债期货主力合约T1712大跌0.44%，10年国债活跃券170018盘中最高成交至3.83%，再创2014年12月以来新高。三季度经济数据公布后，债市为何未能上演预期中的修复行情，反而陷入困境？市场对四季度经济的一致预期是怎样被打破的？年内到底还有没有机会？本报邀请申万宏源证券固定收益首席分析师孟祥娟和国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉就此进行分析。
中国证券报：三季度经济数据出炉后，债市为何依旧跌跌不休？
孟祥娟：目前压制债市的两大悲观预期是市场预计资金面及监管后续可能变动较大从而对债市形成较大冲击。因此三季度经济数据出炉之后，短期对经济超预期向好的担忧有所缓解，但对债市行情的修复作用有限。在这两大悲观预期未得到缓解的情况下，债市情绪始终较为脆弱，任何风吹草动都可能令债市陷入悲观。
覃汉：三季度GDP增长6.8%，这一数据本身并不算差，只是相对于周小川行长关于“中国经济GDP增速下半年有望实现7%”的表态而言，有些不及预期。但是，反过来想，周小川行长讲话、定向降准等反映出来决策层对于经济的信心和呵护态度，四季度经济数据大概率不会差，甚至有好于三季度的可能。而预期通常都是提前反映的，存量的数据即使不算好，但市场对于未来的数据预期比较好，对债市就有影响。
中国证券报：市场对四季度经济预期已趋于分化，如何预判基本面对债市的影响？
孟祥娟：我们维持对四季度及明年经济增速整体向下的判断不变。从9月经济数据来看，在汽车产销偏弱格局未改、地产销量持续下滑的情况下，下游需求仍然不佳。而且在当前供给侧改革、去产能的大背景之下，中上游企业盈利改善并未转化为固定资产投资的上行，供给侧改革是一个长期的过程，短期内难以看到经济趋势性正面回升。当前，GDP名义增速高点已现，因此，虽然债券收益率短期受到各种因素扰动而波动较大，但收益率下行的方向是确定的。
覃汉：目前大家对于四季度经济走低的预期已经比较足了，这一点从国债收益率的曲线形态，以及商品期货的近月合约持续下跌就可以看出来。但是，正如前面所说，四季度经济不太可能比三季度差，可能会超市场预期。因此，经济基本面对债市并不构成利好的环境。
