2016年至2017年债券市场迎来剧烈波动，然而与大宗商品之间的理论关系却频繁被颠覆：先是2016年二季度和三季度，债券和商品两者同涨，直至2016年10月份债券收益率剧烈上行，结束两年有余的牛市才使得两者之间的关系重归“常态的理论关系”。尽管2017年上半年宏观经济和通胀预期分化对立严重，但是债券价格和商品价格之间的关系却始终维持反向关系——对应于债券收益率和商品价格之间的同向关系，经过充分调整的债券收益率也提高了市场信心。正当投资者和分析师一致预期2017年四季度将迎来债券收益率下行之时，债券收益率突如其来凌厉上行，而商品价格也打破了两者维持了半年之久的协同关系，两者再度出现背离。回归至大宗商品定价的基本框架，既然两者正常的理论关系出现了问题，那么最大的可能即在于其中的核心变量——通货膨胀出现了偏差。我们认为，2016年和2017年的两次异常关系或许源于实际通胀和通胀预期之间的偏差：2016年债券市场通胀预期的增长幅度慢于大宗商品市场的通胀预期，导致债券和商品“双牛”，而2017年债券市场通胀预期增长速度高于大宗商品市场的通胀预期增速，导致债券和商品“双熊”。
从10月中旬发布的经济数据来看，尽管9月份CPI和PPI同比增速略高于此前市场预估数值，但是市场的通胀预期并未随之提高，一方面是因为9月下旬大宗商品价格处于下跌阶段，因而市场认为PPI同比增速或将在10月份开始回落；另一方面是因为PPI向CPI传导机制不顺畅，CPI持续维持在2%下方，导致市场认为价格指数的上行是暂时性和局部性的，一般价格水平的回升并不具备持续性和广泛性，因此市场始终维持低通胀预期。然而实际上，仅仅从反映终端需求的价格指数来看，CPI同比增速维持低位徘徊是受到食品项目的严重拖累，剔除食品价格之后的“核心CPI”同比增速已经升至2.40%并且自从2016年以来就维持在2%上方，也就是说，核心CPI同比增速已经在PPI的传导和带动下快速回升。若CPI和PPI等由于统计口径和商品权重差异造成市场对此有不同的理解，那么再结合季度价格指标来看：GDP平减指数已经连续四个季度维持在2%上方。除却二季度GDP平减指数短暂回落至3.93%之外，2017年三季度和一季度均位于4%上方，并且处于近6年来的高位。GDP平减指数、PPI同比增速和核心CPI同比增速的同向上扬趋势，表明与当下的实际通胀水平相比，市场的通胀预期或已经严重低估了未来的通胀潜力。尽管经济基本面基本稳定、经济增速维持韧性增长、货币政策维持中性稳健、金融监管政策未有严重冲击，然而债券收益率却在悄然进行通胀预期的修复，也正是在平稳的经济环境下，实际通胀和预期差的矛盾才得以逐步显现并修复资产定价的偏差。
