中国经济网编者按：9月19日，宁波创源文化发展股份有限公司（下称“创源文化”）正式登陆深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票代码：300703。创源文化是一家集设计、生产、销售为一体的纸质时尚文教、休闲文化用品供应商。主营产品为纸质时尚文教、休闲文化用品，广泛应用于人们的工作、家居与社交等多个领域。创源文化的主承销商为中国中投证券，本次募集资金总额39,660.00万元，扣除发行费用3,207.55万元，本次募集资金净额36,452.45万元用于绿色文化创意产品扩建项目、研发设计中心建设项目、补充营运资金。
公开资料显示，2017年6月19日，创源文化发布最新招股书。8月23日首发申请获得通过。9月8日，创源文化开启申购，申购代码300703，申购价格19.83元，单一账户申购上限为20000股，申购数量为500股的整数倍。本次发行股份数量为2,000万股，发行采用网上按市值申购定价发行的方式进行，不进行网下询价和配售。本次发行的价格为19.83元/股，市盈率为22.98倍。网上投资者放弃认购数量24,596股。中签率为0.0143761540%。股价走势来看，自9月19日上市以来，创源文化连续六个交易日涨停。截至10月25日收盘，该股报43.21元。
据招股书显示，2012年-2017年1-6月，公司实现营业收入分别为36,413.17万元、42,007.58万元、48,853.49万元、51,183.83万元、65,434.83万元、32,359.99万元。净利润分别为2,336.76万元、3,292.60万元、2,783.70万元、3,633.85万元、7,458.65万元、2,392.69万元。经营活动产生的现金流量净额分别为2,309.69万元、2,222.50万元、4,601.42万元、5,890.05万元、8,866.22万元、4,197.88万元。
2012年-2017年1-6月，应收账款余额分别为4,525.74万元、6,158.19万元、8,332.65万元、7,266.50万元、13,060.51万元、10,364.43万元，分别占当期营业收入的12.05%、14.21%、16.52%、13.71%、19.32%、28.48%。应收账款周转率分别为9.81、8.11、6.96、6.78、6.66、2.96。存货余额分别为4,136.24万元、5,546.29万元、6,374.15万元、5,012.52万元、6,568.30万元、7,907.33万元，其分别占当期营业收入的11.36%、13.20%、12.90%、9.79%、10.04%、24.44%。存货周转率分别为7.21、6.45、6.13、6.41、7.59、3.00。
2012年-2017年1-6月，公司综合毛利率分别为27.60%、25.63%、25.21%、28.74%、32.87%、33.01%。可比上市公司毛利率平均值分别为23.75%、23.01%、22.73%、23.21%、23.32%、23.33%。公司综合毛利率高于可比上市公司平均水平。值得注意的是，除2015年外，公司综合毛利率连年居同行第一。
2012年-2017年1-6月，负债总额分别为16,333.89万元、22,673.11万元、24,636.44万元、25,973.81万元、28,201.09万元、25,638.21万元。流动负债分别为16,209.55万元、18,391.90万元、19,803.92万元、20,463.65万元、25,614.75万元、23,881.61万元。资产负债率（合并）分别为69.21%、70.04%、69.28%、66.18%、59.79%、58.29%。可比公司资产负债率均值分别为27.40%、30.68%、34.43%、31.82%、37.75%、32.36%。截至2017年6月30日，公司资产负债率为58.29%，显著高于可比同行业上市公司32.36%的平均水平。
中国经济网记者查阅公开资料发现，有五家媒体对创源文化招股书中披露的财务数据等情况提出质疑，如下：
《华夏时报》报道，记者在翻阅其招股书时注意到，公司存在员工薪酬低、负债率高、前后两次披露的数据不一致等诸多“特点”。2017年6月证监会曾明确表示对于IPO企业存在短期缩减人员、降低职工工资、减少费用调节利润，放宽信用政策促进销售、利用隐形关联方及显著不公允的关联交易输送利益等手段粉饰财务报表的坚决予以否决，并视情况进行专项问核、现场检查、采取监管措施、移送稽查等方式严肃处理。
CCTV证券网报道，在两版招股说明书中披露的现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”科目2014年发生额完全一致、均为47765.33万元，应收账款期末净值也完全一致、均为8072.05万元，完全没有受到营业收入金额发生了数百万元变动的影响。这并不符合正常的财务核算逻辑，非常令人怀疑创源文化所披露的财务数据真实性，是否仅是人为拼凑出来的数字。
《国际金融报》报道，2016年，创源文化的毛利率已经超过行业龙头企业晨光文具，也远高于其他3家同行业可比上市公司。记者发现，与晨光文具有所不同的是，创源文化产品以出口为主，报告期内出口销售额占主营业务收入的比例分别为96.63%、97.16%与98.88%。对比晨光文具2016年财报，可以发现晨光文具的外销毛利率有33.44%，与创源文化2016年毛利率十分接近，这或许是创源文化整体毛利率较高的主要原因。创源文化也在其招股书中承认，如果海外市场发生较大波动，或产品主要进口国政治、经济、贸易政策等发生重大不利变化，公司将面临销售收入增长放缓甚至下滑的风险。另外，创源文化在迪士尼商标使用权的问题上前后表述不一，涉嫌侵权。
《经济导报》报道，招股书披露，2014年至2016年，杭州兰勃纸制品有限公司一直是创源文化的第二大供应商。其中，2014年，创源文化向杭州兰勃纸制品有限公司采购1348.29万元，2015年和2016年分别采购1511.75和1493.40万元。但是这与杭州兰勃纸制品有限公司自行申报的销售数据出现重大差异。同样的蹊跷还出现在创源文化2016年的供应商———温州市申士文具用品有限公司身上。该公司自行披露的财务报表显示，2016年公司全年销售222万元。但创源文化招股书却披露，2016年向温州市申士文具用品有限公司采购了766.29万元，比公司全年销售还多500多万。
环球网报道，公司关联交易隐瞒重大投资亏损。创源文化的全资子公司快邦投资曾于2012年5月收购萝卜团51%股权，为此支付了5000万元收购款。此后因萝卜团经营不善导致网站关闭，快邦投资也在2013年3月初将这笔股权原价转让给了发行人董事邓建军，邓建军紧接着又在2013年5月将这笔股权投资无偿转让给无关联第三方邵科论。萝卜团2013年初陷入经营不善困局，也即在快邦投资向关联方出让股权时，这宗投资已经出现了实体性贬值。而在关联方接手这笔股权短短两个月后，就以零价格对外出让，这反衬出两个月前快邦投资原价出让股权并非是公允价格，相当于由创源文化董事邓建军代替发行人承担了5000万元的投资损失。
针对上述内容，中国经济网采访创源文化董秘办，截至发稿未收到回复。
公司专注生产纸质时尚文教、休闲文化用品
招股书显示，创源文化是一家集设计、生产、销售为一体的纸质时尚文教、休闲文化用品供应商。公司主营产品为纸质时尚文教、休闲文化用品，广泛应用于人们的工作、家居与社交等多个领域。公司产品种类丰富多样，包括剪贴册、剪贴内页、儿童绘本、贴纸、时尚笔记本、时尚计划本、便签本、收纳盒、心意卡、聚会套装等一千多个品种。按照用途大致可分为手工益智类产品、时尚文具类产品和社交情感类产品，具有休闲、益智和教育等功能。
公司的控股股东合力咨询直接持有公司41.50%的股份，通过宁波天堂硅谷间接持有公司0.50%的股份。实际控制人任召国通过控制合力咨询间接控制公司41.50%的股份，直接持有公司6.00%的股份，合计控制公司47.50%的股份。此外，任召国通过合力咨询间接投资宁波天堂硅谷，从而间接持有公司0.28%的股份。任召国，中国国籍，现任公司董事长，无境外永久居留权。
从产品材料构成、生产工艺、最终用途以及客户属性看，公司主要产品属于纸质时尚文教、休闲文化用品范畴。根据《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，本公司属于文教、工美、体育和娱乐用品制造业（行业代码：C24）。
创源文化本次募集资金净额36,452.45万元用于绿色文化创意产品扩建项目、研发设计中心建设项目、补充营运资金。
客户集中度较高遭问询
据证监会网站消息，2017年8月23日，创业板发审委在2017年第66次会议审核结果公告中对创源文化提出诸多问询。
1、根据申请文件，发行人2016年主营业务收入为64,808.09万元，较2015年增长27.33%，其中因2016年时尚计划本在美国销售良好，使得发行人对MMBI实现销售收入15,210.23万元，较2015年增长431.52%。请保荐代表人说明对来自于MMBI收入的核查方式和结论，对相关产品在美国市场的定位、增长原因、最终销售情况及该业务增长的可持续性发表意见。
2、（1）根据申请文件，DCWV（借款方）与ACFFinCoILP（贷款方）于2016年6月30日签署了《贷款担保协议》，要求借款方DCWV在美国本土以外的供应商需要同意借款方和贷款方相关条款。请发行人代表说明该协议对发行人业务的影响及发行人的风控措施。（2）根据申请文件，发行人与中信保的合作方式采取全保的方式，部分客户信用状况显示不良，请发行人代表说明发行人超过中信保担保余额进行销售的原因，对MMBI等客户的赊销额度大于中信保担保余额的原因，说明发行人防控风险的措施。请保荐代表人对上述事项发表核查意见。
3、请发行人代表说明与发行人合作的主要境外客户与发行人合同的有效期、客户可以单方终止协议的事项及是否有违约责任、发行人的赔偿责任条款等，是否存在业绩出现巨大波动的可能性，招股说明书对业务风险披露是否充分、准确。请保荐代表人说明核查过程并发表核查意见。
另外，2017年6月19日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对创源文化提出诸多问询。报告期内，发行人的客户集中度较高，其对前五大客户的销售金额分别为10,643.99万元、18,362.04万元、19,029.18万元和17,730.09万元，占比分别为40.46%、35.88%、38.51%和42.21%。同时，报告期内发行人汇兑损益分别为-281.73万元、-925.64万元、101.71万元和529.82万元，占利润总额分别为-10.86%、-21.49%、3.20%和14.21%。请发行人：（1）结合同行业上市公司的销售模式，说明发行人销售模式（OEM与ODM）是否与同行业公司存在重大差异，如有请说明；是否存在其他销售模式或现金收付情形，如无也明确说明；说明不同销售模式下（OEM与ODM）的定价方式、收入及其变化情况和匹配关系；说明是否存在同一产品在不同销售模式或定价方式下价格差异较大的情形，如有，请分析并披露价格差异较大的原因及其合理性；说明是否存在对单一客户的重大依赖情况等。
请发行人说明并补充披露发行人员工中办理了社会保险、住房公积金的员工人数、未缴纳的员工人数及原因、企业与个人的缴费比例、办理社保的起始日期，是否存在需要补缴情况。如需补缴的，请发行人说明并披露须补缴的金额与措施，分析如补缴对发行人经营业绩的影响。请保荐机构、发行人律师核查并就发行人社会保障的具体执行情况对本次发行上市的影响发表明确意见。
发行人的资产负债率远高于同行业平均水平。请发行人说明：（1）短期借款、长期借款的用途、利息费用；（2）以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债的核算内容、会计处理情况；（3）使用票据、信用证的具体情况及对回收资金的影响；（4）预收款项的性质、内容，是否符合行业惯例；（5）发行人的偿债能力及信用风险评估情况。
华夏时报：负债率高、员工薪酬低
公司与可比上市公司偿债能力指标的比较情况
