二是从供给看，工业进入去库存阶段，去产能与环保叠加制约工业生产。目前来看工业整体开始进入去库存阶段，产成品库存在今年4月份达到10.4%的高点后逐步回落到7月份的8%，8月份PMI中产成品库存指数继续回落。综合预计四季度工业生产压力高于上半年。服务业保持较快增长，但大部分行业上年同期基数明显增大，如占比较大的房地产业，房地产销售增速放缓，预计房地产业增加值增速继续放缓。金融业虽然上年基数不高，但受金融去杠杆推进影响，债券、股市仍相对低迷，金融业增加值增速回升有限。预计服务业增长弱于上年同期。
三是物价温和上涨，相对收窄宏观经济政策空间。四季度，非食品价格仍将总体稳定，食品价格是影响CPI走势的关键。目前猪料比为5.6左右比1，低于盈亏平衡点，再叠加环保政策影响，预示未来猪肉价格大概率延续上涨趋势。
二、四季度金融形势展望
人民币贷款高位回落，居民贷款增长放缓
四季度贷款增长或将高位小幅回落。原因主要有：一是经济下行进一步显现，实体企业贷款需求走弱。二是货币供给偏紧，银行融资能力受限。三是季节性因素导致贷款惯性回落。未来一段时间，货币供给偏紧局面会有所改变，预计2017年末M2增长接近9%，社会融资规模存量增长13%左右，全年新增贷款13万亿元左右。
利率大幅上行可能性较小，时点性资金紧张仍是常态
在外汇占款降幅收窄、财政支出增加等影响下，四季度货币供给将继续边际性改善，利率继续大幅上行可能性不大。需要关注以下因素对利率上行的冲击：一是银行超储率依然处于历史低位（二季度末为1.4%），金融机构资金融出能力下降，金融体系流动性总体在减少。数据显示，同业拆借等融资规模已由上年末的日均3.2万亿元下降至6月末的2.8万亿元。二是美联储缩表进程开启加大资本外流压力，进而带来时点性流动性紧缩和利率上行压力。三是受利率市场化进程加快、存款资金来源减少等影响，不少银行越来越依赖于同业拆借、同业存单发行等融资方式，这使得金融体系流动性易受政策变动和金融市场变化影响。在当前资金整体紧平衡的背景下，任何外部冲击对流动性的影响都可能被放大，时点性资金紧张成为常态。
弱经济基本面牵引，债市小幅反弹行情可期
