四季度经济形势判断与金融形势展望
■中国银行国际金融研究所
中国经济金融研究课题组
一、 四季度经济形势判断
展望四季度，中国经济具有保持平稳运行的基础。从外部环境看，世界经济运行的不确定性降低，美国、欧元区和日本等主要经济体总体步入上行通道，全球经济总体稳健复苏。从国内看，“三去一降一补”深入实施,去库存效果显著，房地产投资等好于预期，去产能推动供需矛盾改善，工业品价格回升，政府也会更加重视落实降低实体经济成本，企业盈利总体延续改善趋势。新动能持续积蓄，新产业、新产品、新业态继续加快成长，有利于抵消传统产业调整带来的下行压力，提高经济运行的质量和稳定性。随着季节性因素的消退，四季度部分指标增速会较三季度有所恢复。但经济“新周期”之论为时尚早，需求能否明显好转是判断经济能否持续复苏的关键。目前来看，国内经济的不稳定性也在增加，受房地产调控政策、去产能与环保政策趋严、融资环境趋紧、高基数等影响，四季度需求面会弱于上半年，企业经营压力将有所增大。总体预计GDP增长6.7%左右，全年增速在6.8%左右。
一是从需求看，出口动能将有所减弱。四季度全球经济有望延续温和复苏态势，但受美联储缩表、国际贸易保护主义等影响，全球经济增长或略弱于三季度。近期PMI新出口订单指数和海关出口经理人指数连续回落。今年自5月份以来人民币对美元和一篮子货币汇率持续升值，其对出口的影响将逐步显现。加之上年四季度出口降幅已有所收窄，基数也为全年的高点，预计四季度出口对经济的拉动力将减弱。
投资增长难度较大。目前投资资金来源略有改善，连续3个月保持正增长，8月份当月投资资金来源同比增长11.7%，时隔15个月重回两位数。但投资项目增长偏弱，施工项目和新开工项目计划投资额增速均降至个位数（8月份当月低于5%）。制造业投资方面，去产能深入推进，全国性的环保督查和“回头看”仍在持续，会制约企业投资增长。由于产品价格上年基数较高，四季度上游工业行业盈利增速将继续回落，而去产能和环保高压下供给有限，上游产品价格保持高位，会逐步传导到中下游企业，抬升企业成本，压缩利润空间。同时在全球流动性拐点出现、金融去杠杆持续推进的背景下，利率易升难降，企业资产负债表修复仍需时日，这些会影响企业投资意愿和能力。基建投资总体保持高增长，但进一步加快面临资金约束。8月底地方债已累计发行3.18万亿元，其中新增债券和置换债券分别为1.27万亿元、1.91万亿元，新增债券发行已达全年计划的78%。在不同区域走势分化、供给力度加大的支持下，房地产投资增速不会降得太低，但严监管标准不会放松，融资环境总体趋紧，目前房屋新开工面积、施工面积、资金来源等先行指标增速已连续2个月回落，并且低于上年同期和上年全年增长水平，上年同期基数也明显偏高，预计房地产投资增速仍将放缓。收入掣肘消费加快增长。从历史经验看，由于节假日等因素拉动，四季度往往是全年消费增长的高点。特别值得关注的是城镇消费占社会总消费的86%，而上半年城镇居民收支增速仅为6.5%，低于GDP增速，三季度随着经济放缓收入增长也有限，这将对消费加快增长形成制约。总体预计消费增长以稳为主，难有明显提高。
