2005年以来
三次区间切换
回顾A股，自2005年以来，市场有三段明显的周期、消费切换区间。以上证周期指数和上证消费50指数作为周期和消费的代表指数，我们可以看到三次明显的切换。首先，2008年11月至2010年2月：前期，4万亿催化周期ROE改善，迎来周期行情；后期，投资生产减速+家电下乡政策，行情由周期向消费切换；其次，2010年2月至2011年8月：前期，水利、保障房和高铁刺激，周期景气向上；后期，物价上行+流动性大幅收紧，行情由周期转向消费；第三，2012年9月至2013年8月：前期，货币宽松下地产回暖，拉动周期板块边际改善；后期，地产调控+市场下挫，行情由周期切向防御消费。
总结来看，每一波周期切换到消费都会有两个特点：周期ROE拐点出现，消费ROE处于短期高位或向上拐点；固定资产投资增速向下拐点，或指数处于短期高点，即将开启向下拐点。周期、消费切换的历史共性在于ROE和投资增速拐点。站在当前时点，固定资产投资增速拐点和地产开发投资拐点已现，周期板块还能继续表现的动能在于供给侧，环保督查+限产等供给端因素将周期拐点后延。
今年以来，周期和消费一直交替表现，具体来看，年初经济改善超预期催生第一波周期占优行情；3月到5月，金融去杠杆与企业库存周期悲观预期，引致第二波消费占优行情；5月到当前，企业库存周期悲观预期修正，叠加环保限产，推动第二波周期占优行情。当下，伴随供给侧预期的充分兑现、人民币强势背景下的热钱流入、CPI上涨预期催化，市场下一阶段周期持续性预期下修，消费中报业绩稳定性更强，消费接下来会相对占优，看好白酒、家电二线龙头，乳制品、家居、酒店、免税细分领域龙头。
（林隆鹏 周津宇 作者单位：国泰君安证券）
