一改今年二季度以来疯狂的涨势，近期周期品价格逐步降温，螺纹钢价格上涨放缓，期货价格则在高位震荡。动力煤Q5500秦皇岛现货价本月稳定在610元~615元，期货价格上涨速度也在放缓。
从基差角度来看，螺纹钢期货、动力煤合约基差都已收敛到较低位置，其背后原因可能是市场对周期品信心增强，以及对经济的预期提升。
周期行情背后的逻辑
本轮周期行情表面看是产品涨价逻辑，但实质上是供给侧改革，去产能背景下利润创造效应与利润分配效应驱动。目前看来，供给侧改革成效已现，周期品弹性开始收敛。本轮供给侧改革的初衷是修复上游国有企业日益恶化的资产负债表。从行业来看，煤炭、钢铁先后于2009年左右进入了净资产收益率（ROE）下降，但资产负债率处于不断提高的通道中，有色行业也于2012年左右进入这一趋势。从更宏观层面体现为宏观杠杆率与微观杠杆率的背离，其背后也是无效杠杆导致的资产回报率低下。伴随煤炭、钢铁去产能的推进，上游资源企业，特别是国有控股企业资产负债表修复的角度，已经取得了较为明显的成效，具体表现为：通过利润再分配效应，让主要中上游企业净资产收益率开始上升，而资产负债率开始被动下降。
考虑到实体经济的耐受性，以及其对于中游行业成本的提升，参考去年煤炭去产能276天政策始末以及动力煤价格走势，周期品价格上涨应有顶。周期行情走到现在，市场对于环保限产与周期盈利出现好转已达成共识，周期品期货现货基差收敛至低位，反映市场对于经济预期向好。笔者认为，今年经济偏平稳，适应性预期叠加市场反身性效应，将发生预期强化与修正反复。周期配置性价比弱化，消费盈利稳定吸引海外配置力量，叠加居民消费价格指数（CPI）上涨预期，消费有望成为周期的接力棒。
笔者看来，相对周期股，消费股的表现将更出彩。首先，经济前高后平、金融去杠杆转向稳杠杆，市场预期偏乐观，存在边际修正需要；其次，周期上游涨价主要是由于供给侧收缩造成的，在没有需求端明显提升条件下，从相关产业链整体利润来看，利润再分配效应要强于利润创造效应。上游资源品上涨的持续性高度依赖限产推行力度。资源品涨价延续将显著提升中下游产业成本，挫伤经济力，政策干预提升。周期第二波中后段显著集中于限产涨价相关领域，整体周期品收益风险比下降。另外，从中报来看，消费行业利润增速稳定性更显著。
