1月PMI“降温”原因揭秘需求透支与结构性分化

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2026-02-02 15:48:40 经济观察报

PMI指数在1月再度回落至荣枯线以下。2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%；服务业商务活动指数为49.5%。

中国银河证券首席宏观分析师张迪认为，1月PMI回落至荣枯线以下，一方面是因为春节偏晚，企业在12月可能存在抢订单、抢生产的行为，以期在2月春节前提前备货，从而对订单需求形成一定透支。随着前期订单逐步消化，生产指数虽仍处于扩张区间，但已出现边际回落。另一方面，订单指数的大幅下滑表明当前经济修复基础尚不稳固，需求端尤其是地产销售和汽车等耐用品消费等高频指标走弱，显示内需恢复动能仍待巩固。中小企业指数降幅显著高于大企业，反映出经济复苏过程中结构性分化依然较为明显。

此前PMI所反映的复苏更多呈现出脉冲性和结构性特征，主要受春节较晚带来的时点错位以及大宗商品价格阶段性走强的影响，而非内生需求持续修复的结果。为了去除春节假期因素的扰动，国泰海通宏观首席分析师梁中华把1月PMI与近年春节前一个月的数据进行了对比，发现本月PMI不及近年同期平均水平，降幅强于季节性。企业规模分化加剧，大型企业PMI仍位于扩张区间，而中小型企业PMI在收缩区间低位运行。经济结构转型加快，高技术制造业PMI连续两个月位于较高水平，装备制造业保持在扩张区间。相比之下，消费品行业和高耗能行业处于收缩区间，景气水平有所回落。

从数据来看，2026年1月份，生产指数为50.6%，虽然高于临界点，但比上月下降1.1个百分点，除了淡季因素的影响，还与需求的回落有关。新订单、新出口订单指数分别为49.2%、47.8%，分别比上月下降1.6个、1.2个百分点。受近期大宗商品涨价影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%，后者近20个月来首次升至临界点以上，或有助于改善企业营收预期和盈利空间。主要原材料采购回落、库存量继续减少，预示有效需求有待扩大。

国盛证券首席经济学家熊园认为，1月制造业PMI超季节性回落、重回收缩区间，当前经济下行压力仍然较大。结合高频数据来看，1月30城地产销售降幅仍不小，出口边际走强，指向当前经济下行斜率和整体压力仍大，除低温天气、春节假期临近等因素影响外，也应与内生动能不足、政策效果尚不明显等有关。内需不足的结构性矛盾依旧存在。供需两侧的同步转弱，尤其是需求侧收缩幅度略大，表明当前生产活动也一定程度上受到订单不足的制约。

(责任编辑：zhangxiaohua)

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