11月21日，日本首相高市早苗领导的内阁批准了一项总规模约为21.3万亿日元（约合人民币9656亿元）的综合经济对策。这是高市早苗上任以来的首个经济刺激计划。

该计划的核心是2025财年补充预算一般会计支出高达17.7万亿日元，创下新冠疫情以来的新高。这项支出的主要目的是缓解民众的生活成本压力，包括能源成本补贴、育儿家庭补助以及税收减免等措施。如果算上私营部门相关支出，日本经济计划的总规模为42.8万亿日元。

然而，这一大规模支出引发了市场对日本财政状况的担忧。高盛、摩根士丹利和美国银行等华尔街投行纷纷发出警告，认为在劳动力紧缺的情况下，日本的大规模财政扩张可能难以有效刺激经济，反而可能加剧债务风险和财政赤字。

核心CPI连续49个月上涨，超过2万种食品涨价，这迫使日本政府采取行动。高市早苗政府敲定的17.7万亿日元补充预算案远超去年13.9万亿日元的水平，涨幅达到27%，创下新冠疫情以来的新高。在这笔一般性支出计划中，价格纾困是核心。日本总务省发布的报告显示，今年9月日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）同比上升2.9%至111.4，连续49个月同比上升。一项调查显示，日本今年涨价或计划涨价的食品累计将超过2万种。日本大米价格连续刷新历史最高纪录，社交媒体上的调侃折射出民众的无奈。某电商平台的一项调查显示，超过99%的受访者表示物价上涨带来负担，81.6%的人感受到“强烈”压力。

8.9万亿日元用于应对高物价和改善民生。从2026年1月到3月，日本政府将为每个家庭提供7000日元的电费和燃气费补贴。针对汽油价格的补贴也将同步延续。此外，育有18岁以下子女的家庭将获得每个孩子2万日元的补贴，没有收入门槛限制。中央政府还将向地方拨款约2万亿日元，由各地政府根据当地情况灵活采取发放购物券、食品券等形式的补助措施。除了直接的财政转移支付，政府还计划通过减税来增加民众的可支配收入。例如，临时汽油税将被废除，此举预计每年能为车主减轻1.5万亿日元的税负。个人所得税起征点也将提高，让更多低收入人群得以减免税负。

另外，6.4万亿日元将投向造船业、航空相关项目、能源和科技产业，以及基建等领域。1.7万亿日元将用于强化国防开支，为受关税上涨影响的企业提供财政支持等。

尽管日本政府的刺激方案看起来很诱人，但华尔街的金融专家们表达了审慎的看法。高盛分析师太田知宏指出，这次大规模财政刺激对经济的提振效果可能远低于预期。日本实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，自2024年一季度以来再次出现负增长，主要原因是外需急剧收缩。数据显示，外需对三季度日本经济增长的贡献为－0.2个百分点。持续的通胀和疲软的薪资增长抑制了家庭支出意愿，消费者态度依然谨慎。

太田知宏解释称，当前日本经济的核心制约在于劳动力严重短缺，导致生产能力跟不上需求。目前，日本的人口老龄化持续加剧，65岁以上人口占比达29%。在劳动力短缺等严重供给约束下，财政政策对于日本经济的推动作用可能因进口增加、订单积压、物价上升等原因而进一步削弱。像能源补贴、分发购物券这类转移支付措施本质上是将政府资金转移给居民，并不能直接创造新的经济活动，因此对经济增长的拉动效应尤其微弱。简单来说，日本政府的财政支持可能只是暂时缓解了民众的生活压力，却很难转变成持续的工资上涨和真正的消费能力提升。

摩根士丹利首席日本经济学家山口毅则指出了中小企业的生存压力，称日本的新招聘岗位一直呈下降趋势，这一情况值得持续关注。此前，日本政府已决定将最低工资标准大幅上调6.3%。这对于低收入者是好消息，但对于大量雇佣人力的中小企业来说，却是巨大的成本压力。日本企业可能因为劳动力成本上升而减少招聘，甚至裁员。

大规模的刺激计划意味着政府需要发行更多国债来筹集资金，这让日本本已沉重的债务负担雪上加霜。截至今年7月，日本公共债务预计达到1350万亿日元（约合8.8万亿美元），占GDP的比例高达263%。这一数字远超2009-2010年希腊债务危机时的142%，也是主要经济体中最高的。

太田知宏强调，一次性的财政扩张或许尚在可承受范围，但如果这种支出模式常态化，市场对于“日本政府债务可持续性”的担忧就会急剧上升。即将在12月下旬公布的税制改革方针讨论具有重要意义。该方针将涵盖多项税制调整，包括永久性的减税（以及加税）措施。

美国银行分析师Takayasu Kudo指出，虽然补充预算高达17.7万亿日元，但考虑到政府税收收入可能超出预期，以及往年预算存在未执行完毕的“未使用资金”，2025财年实际的财政赤字规模可能约为10万亿日元左右。这一数字约占日本全年GDP的1.5%。美国银行警告说，今年的刺激规模比去年大得多，这将使日本的财政赤字在2026年面临再次扩大的巨大风险。国际货币基金组织（IMF）也持类似看法，预测2026年日本的财政赤字状况将会恶化。

山口毅在展望报告中指出，若日本国内推动更大规模财政扩张的政治力量无法得到有效约束，通胀可能被推升至远高于日本央行2%的目标水平。一旦出现这种情况，日本央行可能需要实施更大幅度的加息，以防止通胀持续偏离目标。大幅度加息则意味着日本政府偿还国债的利息压力将加重，企业的贷款成本将大幅上升，而对于背负房贷的家庭来说，每月的还款额也将增加。