"跟跌更狠，跟涨更弱"的畸形关联

比特币与纳斯达克100指数的相关性依然高达0.8左右，但这种关联却呈现出一种畸形状态——

比特币只在下跌时与股市同步，在上涨时却反应迟钝。

数据显示，今年以来比特币与纳指的表现偏差(performance skew)明显为负：

当纳指上涨时，比特币的涨幅明显偏小；而当纳指下跌时，比特币却跌得更狠。这不是相关性的崩溃，而是一种不对称性的体现——比特币只吸收下行风险，却无法分享上行收益。

更值得注意的是，这种负面偏差在365天滚动基础上已达到2022年末熊市以来的最高水平——那正是比特币在上一轮周期见顶一年后的时期。

历史经验显示，如此规模的负向不对称性通常出现在市场情绪极度疲弱、价格接近底部的时期，而非高位时期。这种反常现象背后的逻辑是什么?

市场注意力转移是关键因素。

2025年，原本在加密货币领域流动的叙事资本——新代币发行、基础设施升级、散户参与——已经转向股票市场。

大型科技股成为机构和散户寻求高贝塔增长的磁石。相比2020-2021年的狂热期，如今风险偏好的边际增量更多流向纳斯达克，而非数字资产。

这意味着比特币保留了作为宏观风险资产下跌时的高贝塔属性，却失去了上涨时的叙事溢价。它只是作为宏观风险的"高贝塔尾部"在反应，而非独立的投资主题。

流动性结构的改变则加剧了这种不对称。

稳定币发行量已经见顶，ETF资金流入放缓，交易所市场深度未能恢复到2024年初的水平。

这种脆弱性在股市回调时放大了比特币的负面反应，导致其下行参与度持续高于上行参与度。

币圈恐慌指数暴跌至年内最低

市场情绪指标正在印证这种极度悲观的氛围。据华尔街见闻文章，11月13日，币圈恐慌与贪婪指数暴跌至15点，创下今年2月以来的最低水平。

这一"极端恐慌"读数令人警觉——上一次该指数跌破20点是在2月27日，随后一个月内比特币价格下跌25%至7.5万美元。、

市场情绪分析平台Santiment的报告显示，比特币、以太坊和XRP三大加密货币的负面讨论急剧上升，正面/负面情绪比率大幅下降，情绪水平远低于正常值。

这表明负面讨论正主导市场叙事，投资者信心持续低迷。

自10月11日的大规模清算事件后，关键情绪指标显示市场情绪始终未能恢复，反而进一步恶化。

尽管Santiment将这种极端负面情绪解读为可能预示局部底部的看涨信号，但当前的价格走势显然还未出现明确的反转迹象。

巨鲸抛售加剧，长期持有者集中出货

在比特币“一蹶不振”之际，多重因素正在共同压制比特币。

据报道，比特币跌破10万美元关键里程碑的背后，

"巨鲸"(持有1000个比特币以上的大户)和长期持有者的抛售成为显著推手。

区块链数据显示，过去30天内，长期比特币持有者已出售约81.5万枚比特币，这是自2024年初以来的最高抛售活动。更关键的是，持有比特币超过七年的巨鲸钱包，以每小时超过1000枚比特币的速度持续卖出。

这种抛售呈现出"持续的、交错的分配"特征，而非突然的协调性抛售。分析显示，许多早期持有者将10万美元视为一个心理门槛——这是他们多年来一直谈论的获利了结水平。自2024年12月比特币首次突破10万美元以来，长期持有者的抛售就开始加速。

比特币行业资深人士、Swan Bitcoin首席执行官Cory Klippsten表示：

"我认识的很多早期持有者，自2017年我进入这个领域以来，就一直在谈论10万美元这个数字。出于某种原因，这是人们一直说会卖出一些的水平。"

然而，真正令人担忧的不是抛售本身，而是市场吸收这些抛售的能力正在减弱。去年底和今年初，当长期持有者出售比特币时，其他买家会介入支撑价格，但这种动态似乎已经改变。

ETF资金流动印证了需求疲软。

截至周四，本周比特币ETF净流出3.113亿美元，这将是连续第五周出现资金外流，为3月14日以来最长的连续流出纪录。过去五周累计流出26亿美元，仅次于3月28日结束的五周33亿美元的流出规模。