自然堂闯关IPO：家族绝对控股，研发严重“偏科”，代言人陷入风波 营销与研发失衡引发关注
自然堂全球控股有限公司近日向港交所递交了招股书，标志着这家拥有24年历史的国货美妆品牌开启了资本化进程。根据招股书，近年来自然堂的营收增长略显疲软，净利润波动较大。尽管如此，以2024年的零售额计算，自然堂仍是中国第三大国货化妆品集团。
然而，自然堂一直将“科技美妆”作为品牌定位，但其在研发投入上却显得不足。2022年至2025年上半年，公司的累计研发投入仅为3.48亿元，仅相当于2024年单一年度销售及营销开支的13%。这种“重营销、轻研发”的策略已为品牌带来风险。例如，近期其全球护肤代言人虞书欣陷入家族资产风波，导致品牌声誉受损。
消费者反馈也值得关注。第三方投诉平台上，与自然堂相关的投诉词条累计达1627条，多位消费者反映使用产品后出现过敏等不适症状。
自然堂近年收入虽保持增长，但增速明显放缓。2022年至2024年，公司营收分别为42.92亿元、44.42亿元和46.01亿元，2024年同比增长约3.5%。2025年上半年实现营收24.48亿元，同比增长6.43%。相比之下，部分已上市同行如珀莱雅和上美股份的增速更为显著。
与此同时，公司净利润表现不稳定。2022年至2024年，净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，2023年同比大幅增长117%，而2024年则下滑37.1%。毛利层面，自然堂的毛利率持续改善，从2022年的66.5%上升至2025年上半年的70.1%，但净利率并未稳定。
自然堂的运营模式中，销售及营销开支占比较高。2022年至2025年上半年，该费用分别为24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元和13.47亿元，占各期总收入的比例均超过五成。尤其是2024年，营销开支高达27.17亿元，是当年净利润（1.9亿元）的14.3倍，研发投入的29.9倍，占当年营收的59%。这一费率高于同类企业如珀莱雅、上海家化和贝泰妮。
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