币圈暴跌启示录杠杆泡沫破裂

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2025-10-11 22:38:41 新浪财经

10月11日成为币圈又一个暴跌纪念日，继312、519之后。比特币一度跌破11万美元，USDE脱锚，山寨币出现断崖式下跌，不少项目价格在几分钟内直接归零。Coinglass数据显示，截至11日9时，24小时爆仓额达到192亿美元，爆仓人数达164万人，最大单笔爆仓单超2亿美元。然而，这数据或许只是冰山一角，据相关从业者透露，真实爆仓数据远超公开，Binance的爆仓数据可能远高于Hyperliquid和Bybit。加密数据分析师MLM认为市场真实爆仓数据在300-400亿美元左右。

过去我们曾自我安慰，市场今非昔比，变得更加完善，不会再出现312这般动荡行情，但现实再次无情打脸。表面看，这是一次突如其来的黑天鹅冲击，真正让市场崩塌的是长期积累的杠杆繁荣和做市商体系的结构性缺陷。

这场暴跌的导火索是特朗普突然宣布对中国商品加征新一轮关税。中美贸易摩擦骤然升级，全球风险资产瞬间承压。避险情绪急剧升温，资本纷纷逃向美元和美债，而加密货币作为风险资产的代表，首当其冲地成为被抛售的对象。

仅靠一纸关税无法解释整个加密市场的雪崩。真正的关键在于市场的虚假繁荣早已建立在高杠杆之上。过去数月，比特币与主流资产屡创新高，但这背后大部分资金并非长期资本，而是通过合约、借贷和流动性挖矿堆叠出来的杠杆资金。当利空来袭，首先被击中的就是这些高杠杆多头仓位。支撑位一旦被跌穿，强平接连触发，抛盘越滚越大，市场陷入“多杀多”的链式爆仓。

最典型的案例或许是USDE。自从官方推出12%补贴政策后，引发大量用户参与循环贷进行套利。这种机制在牛市中极具诱惑，短时间内吸引了大量资金进入，也成为推动市场繁荣的重要引擎。但在10月11日，当关税冲击引发抛售时，USDe出现明显脱锚，短时间内一度跌破0.66美元，成为这场暴跌的标志性事件。

更致命的是，做市商机制在这场暴跌中彻底失灵。Greeks.live工作人员大老师Bugsbunny分析认为，目前主动做市商的资金有限，他们会把主要的流动性资源集中在Tier0、Tier1项目上，比如BTC、ETH，而对于中长尾的山寨币，只是“顺带”提供一点支撑。在Jump崩塌之后，市场的流动性供应更多依赖于这些主动MM，但他们缺乏完善的尾部风险对冲机制，只能覆盖日常行情，在极端行情下，资金根本不够托底。

当特朗普的关税消息引爆市场恐慌时，做市商不得不优先保证大项目的安全，把原本分配给小币种的资金抽走。结果，山寨币市场彻底失去了对手盘，卖压砸下来无人承接，价格出现近乎“自由落体”的暴跌。IOTX等代币一度跌近归零，正是流动性枯竭的最直观体现。

事实上，随着今年以来新项目的大量涌现，主动MM的资金早已超负荷，市场缺乏足够的衍生品去对冲尾部风险，这一次不过是彻底揭开了遮羞布。此外，这次暴跌发生于周五晚上（亚盘的周六凌晨），无论是欧美还是亚洲，做市商都有明确的工作时段。如果发生在工作日的盘中，流动性可能早就被修复。

10月10日，特朗普发布声明前，某比特币早期投资者持续在Hyperliquid增加对BTC和ETH的做空仓位，总仓位超11亿美元，大跌之后赚得盆满钵满。也有人利用USDE、BNSOL和WBETH脱锚套利。

10·11暴跌并不是单一原因，而是三股力量的合谋：宏观黑天鹅的政策冲击，杠杆繁荣下的结构脆弱，以及做市商流动性保护的崩溃。

加密市场从来不是一条平坦的高速路，它更像是布满暗礁的海域。牛市的繁荣往往裹挟着杠杆的幻象，而黑天鹅则永远潜伏在角落里，随时可能扑面而来。对散户而言，最重要的不是时刻追逐暴利，而是活下去。只要能活下去，就有机会在下一轮周期中站上新的起点，一旦在极端行情中被全仓清算，可能再无机会回到牌桌。

(责任编辑：0882)

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