币圈暴跌启示录 杠杆泡沫破裂(2)
更致命的是，做市商机制在这场暴跌中彻底失灵。Greeks.live工作人员大老师Bugsbunny分析认为，目前主动做市商的资金有限，他们会把主要的流动性资源集中在Tier0、Tier1项目上，比如BTC、ETH，而对于中长尾的山寨币，只是“顺带”提供一点支撑。在Jump崩塌之后，市场的流动性供应更多依赖于这些主动MM，但他们缺乏完善的尾部风险对冲机制，只能覆盖日常行情，在极端行情下，资金根本不够托底。
当特朗普的关税消息引爆市场恐慌时，做市商不得不优先保证大项目的安全，把原本分配给小币种的资金抽走。结果，山寨币市场彻底失去了对手盘，卖压砸下来无人承接，价格出现近乎“自由落体”的暴跌。IOTX等代币一度跌近归零，正是流动性枯竭的最直观体现。
事实上，随着今年以来新项目的大量涌现，主动MM的资金早已超负荷，市场缺乏足够的衍生品去对冲尾部风险，这一次不过是彻底揭开了遮羞布。此外，这次暴跌发生于周五晚上（亚盘的周六凌晨），无论是欧美还是亚洲，做市商都有明确的工作时段。如果发生在工作日的盘中，流动性可能早就被修复。
10月10日，特朗普发布声明前，某比特币早期投资者持续在Hyperliquid增加对BTC和ETH的做空仓位，总仓位超11亿美元，大跌之后赚得盆满钵满。也有人利用USDE、BNSOL和WBETH脱锚套利。
10·11暴跌并不是单一原因，而是三股力量的合谋：宏观黑天鹅的政策冲击，杠杆繁荣下的结构脆弱，以及做市商流动性保护的崩溃。
加密市场从来不是一条平坦的高速路，它更像是布满暗礁的海域。牛市的繁荣往往裹挟着杠杆的幻象，而黑天鹅则永远潜伏在角落里，随时可能扑面而来。对散户而言，最重要的不是时刻追逐暴利，而是活下去。只要能活下去，就有机会在下一轮周期中站上新的起点，一旦在极端行情中被全仓清算，可能再无机会回到牌桌。
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