经济学家鲁政委：反内卷对PPI影响几何？需求侧成主导因素

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2025-07-25 14:08:55 新浪财经

PPI、产能利用率以及反内卷等概念在当前经济讨论中频繁出现。与上一轮供给侧改革时的PPI变化特征相比，当前PPI下跌的行业更具普遍性，这表明本轮反内卷和上一轮供给侧改革时期影响PPI的主导因素可能有所不同。

通过对上一轮供给侧改革和当前PPI变动中的不同影响因素进行分解发现，在上一轮供给侧改革中，供给因素贡献了PPI整体下降幅度的约25.0%，仅次于油价变动的影响。而当前PPI变动的主要因素为需求因素，贡献了PPI整体下降幅度的大约52.8%。

自2025年以来，我国PPI当月同比跌幅逐步扩大。到2025年6月，PPI当月同比录得-3.6%，处于历史较低水平。近期，随着整治“内卷式竞争”政策密集出台，市场对工业品价格上涨预期快速升温。如果对比上一轮供给侧改革时期的PPI变化特征，可以发现当前PPI下跌涉及更多行业。例如，煤炭、石化、钢铁等部门的PPI下降幅度小于上一轮改革，而汽车、计算机电子、医药等非传统行业的PPI下降幅度则更大。

本文将PPI走势的影响因素分为四大类：供给因素（工业产出供给大于有效需求会压制工业品价格）、需求因素（有效需求不足导致工业品价格下降）、输入性因素（主要体现在原油价格上）以及其他因素。通过分析这些因素在不同时期的表现，研究者使用了多个指标来刻画PPI变化的不同驱动因素，包括工业产能利用率同比变化值、消费者信心指数同比变化率、70城二手房价格指数同比以及布伦特原油现价同比变化率。

从历史上看，上一轮供给侧改革期间，PPI同比变化与产能利用率变化趋势高度相关，PPI跌幅扩大的过程伴随着产能利用率下降，且PPI回升时点对应着产能利用率回升。而在PPI跌幅扩大的前期，消费者信心指数仍保持正增长，这表明供给因素在PPI变化中发挥了关键作用。相比之下，当前PPI同比变化与产能利用率变化之间的同步关系较弱，但与消费者信心指数的相关性增强，暗示需求侧在本轮PPI跌幅扩大过程中发挥的作用更加显著。

为了更准确地估计供需因素在PPI变动中的具体贡献，研究采用了回归分析方法。结果表明，2023年第二季度以来，需求因素成为影响PPI变动的最主要因素，约占PPI整体下降幅度的52.8%。相比之下，供给因素仅占整体PPI变动的2.2%。这一发现进一步支持了前文关于本轮PPI下降主要由需求端驱动的观点。

鉴于当前反内卷政策侧重于供给侧调整，而PPI下降主要受需求端影响，除了继续实施供给侧改革外，还需要采取更多措施刺激需求，以促进物价回归合理水平。

(责任编辑：0764)

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