5月22日，昆仑万维发布了通用Agent平台天工超级智能体。产品上线三小时后，因用户使用量过大导致系统卡顿，公司宣布将采取限流措施。受此消息影响，昆仑万维A股午后涨停，成交额达53.81亿元。

不久前，昆仑万维公布了自2015年上市以来最惨淡的年度财报。2024年净亏损高达15.95亿元，同比暴跌226.8%。进入2025年，业绩颓势加剧。第一季度，昆仑万维净亏损为7.69亿元，较去年同期1.87亿元的净亏损增幅达310%。业绩压力下，公司股价也经历了大幅波动。两年前发布自研双千亿级大语言模型“天工1.0”时，股价一度达到70.55元/股，但如今已跌至36.93元/股，几乎腰斩。

从财报看，投资收益骤降和研发投入暴增是导致昆仑万维亏损的主要原因。2024年，由于金融资产价格波动，昆仑万维产生了8.2亿元的投资损失。其中，爱奇艺股价下跌导致公允价值变动损失5.01亿元。尽管昆仑万维主动收缩了投资规模，投资活动现金流出较上年同期减少了42.7%，但仍未能扭转局面。

在AI军备竞赛背景下，昆仑万维2024年的研发费用高达15.43亿元，同比增长59.46%。横向对比同行业企业，科大讯飞同期研发费用增速为11.79%，三六零为3.16%，昆仑万维的研发投入增速显著高于同业。然而，AI业务虽然声势浩大，但从业绩上看并不理想。2024年，昆仑万维实现营业总收入56.6亿元，同比增长15.2%。其中，AI软件技术业务贡献的营收仅为3858.4万元，占比仅0.68%，并未形成规模化商业回报。

另一方面，AI业务扩张带动市场推广及充值渠道手续费上升，销售费用在2024年高达23.04亿元，同比增长42.23%，达到历史最高水平，进一步拖累利润表现。研发费用与销售费用两项叠加已逼近当期收入七成。此外，2024年昆仑万维计提资产减值损失3.21亿元，同比大增66倍，主要是商誉减值及其他流动资产减值所致。

现金流方面，2024年及2025年一季度，昆仑万维经营活动产生的现金流量净额分别为2.9亿元和-297.13万元，同比分别下降67.26%和102.78%。AI投入尚未见效，投资端又持续失血，昆仑万维的自我造血能力有待验证。董事长兼CEO方汉表示，目前公司还在跑马圈地、获取用户的阶段，预计2027年AI大模型业务将实现盈利。

过去两年，昆仑万维推出了多个AI产品线，几乎覆盖所有热门应用方向。去年2月，昆仑万维紧跟短剧风口，发布了全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels。在分发渠道上，昆仑万维在海外推出了两款短剧应用——DramaWave和FreeReels。然而，押宝“AI短剧”并未让昆仑万维实现弯道超车。今年春节档，抖音和快手等平台已经推出多部AI短剧，而昆仑万维的纯AI生成内容尚未投入短剧平台。2024年，短剧平台业务营收仅1.68亿元，占比2.96%，与高额投入形成显著落差。

技术层面上，市场对天工大模型的评价褒贬不一。沙利文发布的报告显示，昆仑万维旗下的天工大模型在国内的AI大模型综合排名仅位列第三梯队。加之核心人物颜水成的离职，市场对其技术路线稳定性的担忧进一步加剧。最新消息是，昆仑万维最新发布的天工超级智能体在GAIA榜单上排名全球第一，超过了OpenAI Deep Research和Manus。业内人士指出，如果不能进入第一梯队，发展空间有限，很快会被淘汰。技术迭代投入或商业化拖太久，都可能变成沉没成本。

AI产业整体仍处于技术投入和商业生态构建的爬坡阶段。对于昆仑万维现有AI音乐、社交、短剧等核心应用来说，除了技术创新和突破，玩法和内容的创新同样重要，产品需要具备独特的价值主张和竞争优势，形成可持续的盈利点。大模型厂商的亏损虽是常态，但在头部大厂和后起之秀的双重夹击下，市场留给昆仑万维的时间不多了。