新年伊始，人民币汇率的走弱令人猝不及防。离岸人民币对美元在2024年12月31日跌破7.3后，测试7.37的水平；到了2025年1月3日，在岸市场也开始走弱，在岸人民币对美元自2023年11月以来首次跌破7.3关口，触及7.36附近。截至上周收盘，在岸人民币对美元收报7.3093，当周累计下跌101点，离岸人民币对美元则收于7.3565，在岸、离岸汇差扩大。

外资行交易员和机构策略师表示，新年在岸购汇的压力叠加境外投机力量，导致人民币开年走弱，跌破7.3对市场的心理影响较大。但短期内人民币中间价并未进一步调贬，在岸即期汇率大幅贬值的空间有限，机构普遍预测7.3~7.5将是上半年的波动区间。国家外汇管理局在年度会议上表示，将加力维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。

新的一年，居民又将获得5万美元购汇额度。多位购汇人士计划换些美元，主要用于满足孩子出国留学、境外保险缴费的需求。在中美利差扩大的背景下，也有投资者希望换美元购入美元存款或理财产品。同时，境外空头测试市场情绪的可能性也较大。2024年底到2025年初的几天，A股走弱，这往往伴随着汇市的走软。1月1日在岸市场因元旦休假而休市，离岸市场则持续交易，离岸人民币隔夜开始走弱，交投区间在7.33~7.37。这种压力直接传导至1月2日、3日恢复交易的在岸市场。

外汇专家刘杨认为，有序可控的贬值可能并不会被监管层排斥，但由于贬值会出现预期的自我实现，央行会控制波动节奏，不会放任贬值。参考2023年，人民币对美元从6.80开始每天稳稳当当贬值200点，一路来到7.3，将贬值压力充分释放，中间通过逆周期控节奏，市场未出现恐慌情绪。如果能达到有序贬值效果又不引发恐慌和资本外流，这可能是理想的情景，但具体情况仍需观察海外变化。

国际投行对2025年人民币汇率的预测普遍在7.5附近，并认为人民币不会大幅贬值。高盛外汇、利率策略师孙璐璐表示，新年购汇推动了贬值压力的暂时释放。近阶段，离岸人民币的表现优于CFETS篮子货币。如果短期内中间价没有大幅调贬，人民币进一步大幅贬值的空间有限。但她预计，离岸、在岸汇率价差可能会扩大，美元/离岸人民币可能交易至7.5~7.6的水平，关税可能是触发因素。

近日召开的2025年中国人民银行工作会议强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。高盛认为，上述声明表明央行希望管理人民币贬值的节奏，避免在美国关税政策宣布前出现大幅贬值。

货币政策走向备受关注。央行年度工作会议提出“择机降准降息”，各界预计一季度政策落地的概率较大。事实上，若政策能提振经济、改善预期，降准降息未必导致人民币贬值，更关键的是实体经济动能。招商基金研究部首席经济学家李湛预计2025年将采取超常规的货币和财政刺激政策。在货币政策方面，预计有三次降准（共100~150BP）和三次降息（共50~80BP）；财政政策方面，财政赤字率预计将从3%提高至4%以上，专项债规模进一步扩大至5万亿元，并灵活用于项目资本金、隐性债务化解和地方政府欠款支付。

高盛预计中国央行将在2025年第一、第三季度分别降准50BP，以支持政府债券发行；将在第二、第四季度分别降息20BP。业内人士认为，中国工业品价格仍有下行压力、通胀处于低位。在目前实际利率偏高的情况下，未来名义利率需要比通胀下行的速度更快，才能够压低实际利率。南银理财研究部负责人王强松称，在基准情形下，2025年有两次降准、两次降息。参考过往经验，历次降息时点均出现在社融和楼市走弱时期。

对于人民币汇率而言，外部因素的影响仍然占据主导。美元指数在2024年创下两年新高，升值近8%。展望2025年，美联储放缓降息以及美国经济的相对优势有望帮助美元维持强势。若通胀风险卷土重来，美联储甚至将被迫暂停降息，这可能成为刺激美元上行的催化剂。而在对冲地缘风险和黑天鹅事件方面，美元也具有先天优势。关税风险正在不断推动美元走升。高盛全球团队的基线假设是，新关税将主要针对2018~2019年贸易摩擦清单1-3商品，实际关税税率将因此提高20个百分点。中国将运用包括人民币贬值和财政宽松等多种工具，部分抵消关税带来的负面影响。

当然，最有可能的情形是，作为谈判筹码的关税政策推行的力度和范围会相对温和。除了关税前景，欧洲经济萧条也是导致美元走强的主因之一。过去几年欧洲一直深受地缘危机、经济萎靡、政治动荡、移民问题、能源安全等全方位的挑战，贸易摩擦可能成为“压垮骆驼的最后一根稻草”。野村预计，欧洲央行今年将继续大幅降息5次，这可能会加速欧元对美元跌向平价水平。由于欧元在美元指数中的占比高达近60%，欧元走弱或导致美元指数被动走强。