专家谈刺激政策对中国经济的影响！中国加大了政策支持力度，明确释放出应对国内经济持续挑战的强烈信号，同时也在应对美国大选后加剧的贸易威胁。经历了数月的政策效果不及预期，这一轮刺激措施能否有效应对中国面临的挑战以及对全球经济和市场的影响成为关注焦点。

Michael Pettis、David Li 和 Hui Shan 一致认为，国内挑战才是中国经济面临的最大难题，而不是特朗普潜在关税威胁。在具体效果上，他们的看法不尽相同，特别是在解决高负债和需求不足这两个关键问题上。

Michael Pettis 认为，中国需要提升消费在整体经济中的占比，如果继续靠补贴供给侧来拉动消费，只会让经济失衡问题更加严重。David Li 表示，中国会采取必要行动支撑经济增长，但政策刺激会逐步加码。Hui Shan 强调人民币10万亿元的地方政府债务置换计划的重要性，并指出当前仍需更多政策支持。

近年来，中国的经济表现低于预期。2023年初本应强劲反弹，但实际GDP增长仅为5.2%。2024年虽然出口表现强劲，但国内需求持续走弱，尤其是年中以后，最终消费支出对GDP增长的贡献率从二季度的50%下降到三季度的30%以下，导致GDP增速环比放缓。这促使中国在9月底推出了一系列宽松政策，但规模和时机让很多观察者感到意外。

政府于2021年开始针对多个行业的监管收紧，包括教育、游戏、医疗和金融等领域，拖累了经济增长。房地产市场的低迷持续时间更长、影响更深，远超预期。此外，2024年中央推动地方政府加速去杠杆化，要求地方政府缩减债务负担，这迫使地方政府采取极端措施，如增加罚款、拖欠工资和供应商付款，反而加剧了经济困境。

全国人大常委会在11月初批准的人民币10万亿元地方政府债务置换计划是迄今为止最重要的宽松措施，直接针对最紧迫的经济风险。该计划允许地方政府发行更多债务，用以置换地方政府融资平台所持有的“隐性债务”。许多人将此视为单纯地“换个口袋”而已，未能从根本上改善资产负债表。然而，新债务将在五年内分批发行，2024至2026年每年2.8万亿元，2027至2028年每年8000亿元，基本足够覆盖今年地方政府的财政缺口，为地方政府提供了关键的财政喘息空间。

除了债务置换计划，9月份政策包中提出的股市支持措施也是中国的新尝试。这些措施包括由央行提供5000亿元的换股工具，金融机构可将股票换成政府债券，用作抵押获取低成本资金用于增持股票；此外，还有3000亿元的再贷款计划，允许企业借款回购被低估的股票。中国还通过消费刺激政策推动经济增长，比如“以旧换新”补贴政策，鼓励消费者将旧汽车和家电置换为新产品。

新关税的直接影响可能不算严重。出口占中国GDP的20%，其中约15%的出口流向美国。即便在最极端情况下，中美贸易完全脱钩，对中国经济的冲击也大约是人民币4万亿元，相当于3%的GDP。中国有能力通过自身央行的货币政策和较低的中央政府债务水平来消化这一影响。真正的问题在于关税带来的不确定性，这种不确定性对投资的拖累效应将远大于关税本身。

预计2024年中国的实际GDP增长目标将定在4.5%左右，政策将聚焦于提振消费。债务置换计划将改善地方政府的投资和消费能力，而“以旧换新”政策的扩大也将对家庭消费和企业投资提供支持。现金补贴政策有望继续，并可能扩大范围，涵盖多孩家庭和农村退休人群，以刺激生育率和消费需求。政府还计划为大型银行注资，确保其具备充足的放贷能力。

Michael Pettis 对中国方向有信心，但对转型速度持谨慎态度。过去依赖房地产和基建的增长模式已经走不通，而刺激消费则是全新的领域，执行起来更复杂。加上中国居民的储蓄偏好较强，可能会削弱消费政策的效果。因此，这一增长转型的时间表仍然不确定。

长期来看，中国面临多重结构性问题：生育率下降、过去20年的债务积累带来的金融风险，以及全球可能迈向去全球化。这些问题单独解决都极具挑战，更何况要同时应对。预计未来十年，中国的实际GDP年均增速为3.5%，名义GDP增速为5%，远低于过去20年9%的实际增速和两位数的名义增速。尽管中国经济仍然具有活力，但投资者需要更加谨慎和选择性地进行投资。专家谈刺激政策对中国经济的影响！