美国利率走到十字路口。美股表现疲软，美债大跌，而比特币则维持强势。S&P500录得特朗普胜选以来最差的表现，M7（Magnificent Seven）回吐。资金担心财政赤字，10年期国债收益率上周暴涨25点，创下今年以来最差的单周表现。比特币为首的虚拟货币在特朗普言论支持下再创新高。美股市场中散户参与比率创下历史记录，meme股（“模因股”，也称“网红股”、“美国散户抱团股”，一般具有极高波动性和潜在高回报）大幅上涨。美国经济明显好于世界其他主要经济体，美元汇率继续走高。

中国重要会议上十四年来首次将货币政策基调转为“适度宽松”，并将提振消费放在重要位置。欧洲央行减息一码，欧元波动不大；瑞士银行意外减息两码，以制止瑞郎过度升值。地缘政治冲突和俄罗斯、伊朗可能受到制裁，能源价格普遍大涨，黄金略升。韩国总统被弹劾，法国产生新总理。

美国联储FOMC将于12月17-18日召开今年最后一次例会。11月份的通胀数据为联储减息打开了最后一扇门，但也带来了巨大的不确定性。11月CPI和核心CPI同比分别为2.7%和3.3%，高于市场预期，但未达到恐慌的地步。这给了货币当局足够的空间来重新调整利率走向。FOMC在9月大码减息前，通货膨胀似乎正在迅速趋向2%的政策目标；10月正常码减息时，已经有很多人怀疑物价回落出现停滞；最新数据确认，不仅通胀停止下降，还出现了反弹。

好消息是高企不下的租金开始回落，通胀大局不至于失控；坏消息是过去已受控的商品价格部分重回升轨。联储官员对未来政策走向出现分歧，最近谈论降息时言辞不再那么坚定。鲍威尔最近暗示，“我们在寻求中性利率道路上多了一些余地。”

市场的反应更为直接。CPI数据公布后，芝加哥期货市场定价隐含96%的机会联储会减息一码，而此前这一概率为70%。资金现在预估明年减息在2-3码之间。本届联储不太愿意给市场大的意外，这次减息一码的可能性很高。从最近两个月的数据判断，联储减息略显勉强，但仍说得过去。

本次会议的真正看点在于鲍威尔的语境和FOMC成员新的点阵图。美国物价走势已确认温和反弹，而特朗普新内阁的政策存在巨大不确定性。现任财长耶伦公开表达担忧，认为特朗普提出的广泛关税政策可能令联储抗击通胀的进展脱轨，并推高家庭生活成本和企业经营成本。

联储明年暂停减息的可能性不小，但具体时机未知。联储不仅需要观察物价和就业，还需观察新政府的政策。预计特朗普政府上任后会迅速推出无需国会批准的各项政策，需要国会批准的措施也会加速推进。特朗普所提出的财政、关税、移民、去监管和精简政府措施能否有效实施尚需静观其变。

美国就业市场依然强劲，居民收入增长也不弱，联储有足够的观察空间与时间。但低收入人群已出现入不敷出的情况。何时重新减息取决于数据和新政府政策。鲍威尔坚持联储决定不受政治压力影响，不过本届联储的立场并不强硬，特别是面对不按规矩行事的特朗普。如果联储1月份暂停减息，可能会引发某人的推特攻击。

欧洲央行上周开会，第四次下调政策利率25点至3%。拉加德在记者会上表示，部分委员要求更大的减息，但最后做出了“一致性决定”。央行还将明年增长预测下调了一整个百分点至1.4%，后年更悲观。拉加德指出美国关税政策对欧元区经济带来的潜在冲击。如果特朗普新政府向欧洲挑起贸易战，对欧洲经济将是重大打击，尤其对严重依赖出口的德国经济更是如此。但在笔者看来，特朗普更多是想利用关税施压，以达到逼迫欧洲开放市场、提高军费的目的。

欧洲的主要问题是国内经济了无起色，结构调整举步维艰，社会危机此起彼伏，能源成本长期偏高。由于德国和法国政局恶化，两国政府顾不上经济自救。德法经济下沉，则旅游业之外的欧元区经济在可预见的未来都看不到上升的空间。货币联盟使得欧洲国家没有美国那种财政扩张的空间，只剩下货币当局独木支撑。

财政政策缺席，加上特朗普在增加军费上的压力，可以想象ECB承受的压力。本次会议声明删除了“限制性政策”字眼，为未来更主动的逆周期操作进行铺垫。掉期市场定价显示，交易员预期至明年9月政策利率下调五码到1.75%左右，这大概也是ECB心目中的中性利率水平。市场预期欧洲将以较快的速度，在各大央行中率先实现中性利率，并不排除政策基调转入偏宽松的可能。

欧洲的下沉是结构性的。它错过了最新的科技突破，制造业失去了传统优势，财政政策受限，货币政策受到掣肘，福利体系无以为继，民众拒绝改变，极端势力趁势上位。欧债危机以来欧元区增长非常缓慢，在全球经济中的比重已萎缩到六分之一（PPP）。不过，西班牙增长比美国还快，结构改革也有进展，希腊、爱尔兰的情况也不错。

本周焦点有三：美联储FOMC开会，预计降息一码，鲍威尔在记者会上如何表述未来政策走向很重要；英格兰银行开会，预计不作利率改变，估计行长贝利暗示明年每季度减息一次；日本央行例会，估计按兵不动，但不排除类似去年12月的突袭。