明年上半年可能继续降息降准

12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

在货币政策层面，会议提出要实施“适度宽松”的货币政策，这是2011年以来高层首次使用这一表述，也是进入21世纪后的第三次。中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊表示，高层时隔14年再提实施“适度宽松”的货币政策，并首次提出了“加强超常规逆周期调节”，显示出稳增长的决心，政策从被动应对转为主动出击。

回顾历史，2007年年底，为防止经济增长由偏快转为过热，中央经济工作会议将2008年货币政策基调定为“从紧”。2008年9月，美国次贷危机加速升级，我国经济也受到波及，中央决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并延续至2010年。2011年起，为防通胀、防资产价格泡沫、防“热钱”异动和防金融风险，我国重回“稳健”货币政策基调。

媒体：明年上半年可能继续降息降准 政策信号明确

本次货币政策基调调整的背景与2009年和2010年有所不同。新华社连发六篇《当前中国经济问答》系列文章指出，中国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面不会改变，我国超大规模市场优势、巨大市场需求不会改变。但当前国际环境更趋复杂严峻，世界经济不稳定性、国际政治不确定性增大，个别国家对我们的遏制打压可能升级；国内消费增势仍然较弱，稳投资难度加大，有的行业依然下行，一些企业困难加重，很多积极变化只是初步的，经济回升向好的基础还不牢固。为此，文章强调，要打好存量政策和增量政策组合拳，千方百计提振消费、扩大需求，加快推进产业提质升级，加大助企帮扶力度，深入推进重点改革任务，稳住楼市、股市两个“风向标”，加强重点领域风险防范应对。

“适度宽松”是支持性货币政策立场的一部分。12月2日，人民银行行长潘功胜在2024中国金融学会学术年会上表示，明年人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。

章俊还表示，“适度宽松”的货币政策和“加强超常规逆周期调节”两项表述或意味着央行明年将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40~60BP，引导5年期LPR下行60~100BP，全年可能累计降准150~250BP。

广开首席产业研究院资深研究员刘涛认为，“适度宽松”的货币政策基调介于“稳健”和“宽松”之间，在当前情况下实施具有三点积极意义。首先，相比“稳健”的货币政策基调更加积极进取，可以匹配总量、价格和结构性货币政策工具更大力度的运用空间，向市场注入充足的流动性，并推动实际利率显著走低。其次，相比“宽松”的货币政策基调要相对更为审慎，避免导致“大水漫灌”和严重通胀等后遗症。最后，与当前名为“稳健”但实际偏松的货币政策基调相比，其最大的积极意义在于，能够向市场发出更加清晰、明确的政策信号，使得市场各方更好地领会政策的宽松意图，并对后续政策形成一致性积极预期，增强对于经济复苏向好的信心。

近年来，我国财政政策基调明确定位于“积极的财政政策”，并提出要“加力提效”，整体偏向扩张。2023年全国财政预算赤字最初设定为3%，2023年10月对预算进行调整，增加了1万亿元超长期国债，最终财政赤字率达到3.8%。2024年，我国预算赤字率继续设定为3%，地方政府专项债券的额度安排为3.9万亿，较去年进一步增长，同时决定今年起连续几年大规模发行超长期特别国债。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议举行新闻发布会，又公布了12万亿元地方化债“组合拳”。

刘涛强调，在财政政策基调明显扩张的同时，货币政策势必要给予积极配合，包括加大流动性供应，进一步降低利率水平等，此时货币政策基调就很有必要作出相应调整，由“稳健”调整为实质性的“适度宽松”。

另一方面，外部环境变化也为我国货币政策基调调整提供了时间窗口。美联储主席鲍威尔在全球央行行长会议上正式确认“政策调整的时机已经到来”。今年9月，美联储降息50个基点，11月再次降息25个基点。刘涛预计，本轮美联储降息周期持续时间或长达14~16个月，降息6~8次，累计降息幅度150~200个基点，这也意味着美联储实施的高利率政策对我国经济金融所产生的掣肘将逐步减弱。

央行曾在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中明确表示，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。12月9日，国家统计局公布的数据显示，11月PPI同比有所改善，但仍处于负增长区间，CPI同比涨幅继续为正，但连续三个月出现回落。具体来看，11月份居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，环比下降0.6%。11月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。

民生银行首席经济学家温彬表示，11月PPI同比、环比均有所改善，体现了一揽子增量政策对生产端的带动作用。但从CPI同比小幅上涨，环比有所回落来看，国内总需求仍然偏弱，居民消费信心较低，经济中存在负产出缺口，导致工业生产回暖基础仍不牢固，政策仍需继续加大逆周期调节力度。目前，促进物价合理回升成为央行货币政策的重要考量，预计货币政策将继续保持宽松，并配合财政政策与其他政策，以提振居民消费，扩大内需，扭转市场主体预期，增强经济内生动力。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，整体上看，当前物价仍处在明显偏低状态，接下来包括支持耐用消费品以旧换新等促消费政策还有较大加码空间，旨在推动房地产市场止跌回稳的楼市支持政策还需进一步加码。2025年央行会更为重视促进物价合理回升，实施有力度的逆周期调节，预计明年上半年央行有可能继续降息降准。

刘涛认为，将货币政策基调调整至“适度宽松”可以为实施更大力度的降准、降息创造适宜的政策环境。从降准的可能性来看，目前我国小型银行加权平均存款准备金率已低至5.0%左右，短期内空间相对不大，但并不意味着不能进一步下调；中型银行加权平均存款准备金率为6.5%，大型银行加权平均存款准备金率为8.5%。如货币当局实施新一轮降准，可考虑以国有大型商业银行及全国性股份制商业银行的定向降准为主。鉴于相关银行机构在我国银行业的存款占比达六成，如对其定向降准0.5个百分点，预计可向市场释放流动性6000亿元以上。

刘涛还指出，鉴于当前国内实际利率依然偏高，也有必要进一步降息。建议集中政策资源，在今年底或明年初实行单次50个基点左右的较大幅度降息。同时，考虑到结构性货币政策工具中，碳减排支持工具、普惠小微贷款支持工具、普惠养老专项再贷款将于今年底全部到期，也可在明年初对相关结构性货币政策工具进一步追加新的额度，并下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.5个百分点，以利于配合做好绿色金融、普惠金融、养老金融等工作。

未来的货币政策将继续加大逆周期调控力度，不断提升支持实体经济的精准性、有效性，为经济稳定增长、结构优化调整创造良好的货币金融环境。