展望未来一年，“特朗普2.0”或将成为影响全球市场的重要变量。在旧因素仍存、特朗普2.0政策影响又将强势介入的背景下，关于2025年的全球投资布局，全球债券巨头品浩（PICMO）董事总经理兼投资组合经理布朗尼接受了专访。

特朗普的相关政策可能助推全球通胀上行。今年年底，全球投资环境比年初发生了很大变化。一方面，包括美联储在内的几乎所有全球主要央行都开始了降息周期。另一方面，特朗普2.0以及俄乌冲突和中东地缘政治冲突的升级预计将给市场带来一些不利因素或不确定性。在这种新环境下，品浩认为债券与股票回归反向关系对多资产投资者具有积极效应，有利于更广泛地配置风险资产，从而获得更高的潜在回报，同时增加的波动性很小。股票和债券可在投资组合中发挥相辅相成的作用，在经济软着陆的基本预期中，两者都可能受益于央行持续的降息政策。因此，品浩的多资产投资组合同时关注股票（略微增持美国股票）和固定收益，特别是高质量的核心债券，这些债券能提供显著的风险调整回报潜力。对期权和实物资产的战略性投资可以帮助管理风险，而系统化的股票交易亦有机会增强回报并帮助减轻风险。

投资者还应考虑特朗普第二任期政府及共和党以微弱优势控制的国会下美国政策可能带来的影响。预计在这一过渡期内，债券收益率将保持吸引力。在股票配置方面，关注对进口依赖较小的美国公司以及那些可能受益于监管放宽和有利税收政策的公司可能是明智之举。此外，配置与通胀挂钩的债券或实物资产可以对冲因财政政策或关税带来的通胀上升风险。

特朗普的减税和关税政策确实有可能对全球通胀施加上行压力。考虑到当前的经济形势，包括高赤字和可能导致油价飙升或供应链中断的地缘政治突发事件，人们担心这些政策可能会加剧通胀压力。因此，投资者可能需要重新考虑对再通胀交易的关注，特别是通过纳入通胀挂钩债券或其他实物资产来对冲这些潜在风险。关于货币政策，如果美联储认为关税的影响适度且通胀预期得到控制，其可以将关税的实施视为一次性价格水平调整。然而，如果这些政策导致贸易战升级、扰乱供应链秩序或使通胀预期失去支撑，美联储将面临更大的压力去应对相关挑战。

2025年新兴市场资产的前景喜忧参半。新兴市场所面临的不利因素包括美元走强、收益率潜在上行压力以及更高的关税。此外，政府积极的行动将提振新兴市场风险资产，随着中东和俄乌冲突的缓解，这种提振作用将更加明显。其他有利因素则包括央行降息周期，特别是美联储的降息，以及新兴市场自身稳健的公共财务状况和积极的债务重组发展。股票方面，印度的增长相对于全球其他地区仍然较高，但正在减缓，股票估值依然偏高。韩国股票估值便宜，但经济势头（包括出口）最近有所减弱，半导体供应链中非人工智能部分也面临压力。预计新兴市场高收益资产和当地货币将获得更好的回报，特别是在那些实际利率较高和货币政策有利的国家，如土耳其。这种环境应有助于减少货币的波动性，并支持套息交易，使新兴市场资产在2025年成为具有吸引力的投资选项。

随着通胀和经济增长的缓和，股票与债券恢复负相关关系对全球投资者具有重要影响。随着主要央行降低利率，股票和债券市场都有望受惠。这一势头使多资产投资者能够扩大对风险资产的配置，从而有机会以最低额外波动性获得更高的回报。在这种环境下，偏好美国股票和高质量的核心固定收益资产，两者均提供了诱人的回报潜力和多元化的投资机会。股票与债券之间的负相关关系使得投资组合构建更加有效，允许投资者在管理风险的同时追求具有吸引力的回报。

2024年，日本和印度股市均多次创下新高。对于日本股市，尽管日经225指数和东证指数在过去几个月一直趋于平稳，但企业治理改革和开启工资-价格良性循环等结构性顺风仍然存在，估值并不高，日本也没有面临与欧洲类似的新长期挑战，这使其在非美国发达市场中相对具有吸引力。基金经理的调查显示，他们仍在观望市场，但已准备好在上述问题明朗化后，将资金投入日本股市，表明日本股票在2025年有望恢复上涨。

印度股票在2024年不仅创下新高，而且在过去5年也是所有主要市场中股票表现最强劲的市场。即使在过去两个月的回调后，印度NIFTY 50和孟买敏感（Sensex）指数仍略微超过标普500指数。这两个印度指数的预期市盈率均超过20倍，相对于股本回报率（ROE）和印度公司的基本质量来说，估值偏高。这使得在印度国内生产总值（GDP）增长放缓的情况下，盈利压力更大。看好印度的中期前景，但预计2025年印度股票不会像过去几年那样表现优异。