图为房地产投资增速与螺纹钢期价
我们认为，四季度房地产投资大概率会继续下滑，也就是说房地产行业对螺纹钢的需求将继续下行，而从逻辑及历史规律来看，房地产投资的下行对钢价构成利空。
首先，数据显示，2017年1—9月，全国房地产投资增速为8.1%，4月之后，该指标持续下滑。从趋势的惯性来看，我们认为，1—4月9.3%的房地产投资增速，大概率是2015年年底以来这一波房地产回升周期的拐点，四季度将继续确认这一拐点。其次，房地产投资一向被视为房地产销售的滞后指标。数据显示，2017年1—9月，商品房销售面积为116006万平方米，同比增长10.3%。回溯历史数据我们可以发现，商品房销售增速的拐点出现在2016年4月，当月销售增速为36.5%。按照12个月的滞后期来看，2017年4月9.3%的房地产投资增速也符合拐点的时滞规律。最后，政府对房地产市场的调控政策还在加码，限购、限售、信贷控制等政策对房地产销售影响较大，进而影响房地产企业的投资热情。
图为房地产投资增速与房地产销售增速
总之，终端需求疲弱是9月以来钢价回调的主要原因，也是焦价回调的重要诱因，并且将来一段时间将继续压制焦炭价格。
钢厂限产利空焦价
我们发现，三季度房地产投资增速与螺纹钢期价出现明显背离，投资增速向下而螺纹钢期价向上。供需决定价格，既然需求与期价背离，因此我们认为两者背离的诱因来自于供应，而政策是影响供应端的关键因素。三季度钢材供应受制于四个方面：一是，中频炉清理余波影响还在，地条钢验收工作仍能引起市场的积极反应;二是，年度去产能目标提前超额完成，超出此前预期;三是，决策层关于电弧炉政策的强硬表态，打消了此前电炉产能增量较大的预期;四是，高利润确实会刺激企业增产，但钢厂增产空间受限。
四季度钢材供应端的变化，最关键的影响因素仍来自于政策，即“2+26城市取暖季限产”政策。按照《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的安排，相关城市陆续出台具体的钢铁限产方案。综合限产时长、限产区钢铁产能分布、限产力度等因素分析，我们大体可以估算，取暖季限产可能会造成3000万吨左右的钢铁产量下降，即政策可能导致供应端出现10%以上幅度的收缩，这将对钢价构成支撑。
因此，一方面存在钢厂限产支撑钢价，进而利多焦价的可能，另一方面也存在钢厂限产会造成焦炭需求量明显下滑，进而利空焦价的逻辑。
图为生铁产量累计同比增速与焦炭期货价格
与螺纹钢一样，需求变化也是影响焦炭期价的核心因素，而钢铁生产是影响焦炭需求的最重要行业。我们通过针对焦炭期货月度收盘价与生铁产量累计同比增幅的回溯，也可以看出焦炭期价与需求之间存在高度的正相关关系，相关系数在0.81左右。
