2016年1月至8月，M2同比增速从14.00%波动下降至11.40%，M2与银行理财同比增速也从18.09%下降至14.17%。受货币供应增速下降的影响，以加权中位数法计算出的核心CPI同比在2017年出现下降。然而，剔除能源和食品后的核心CPI却在2017年出现上涨。这说明，受药品价格和公立医院改革的扰动，剔除能源和食品的核心CPI已经不能准确反映货币供应的影响。
第三，居民收入增速的变化也不支持核心通胀水准的抬升。由于居民收入增速直接影响居民购买力，核心CPI的走势与居民收入增速密切相关。2013年以来，随着居民人均可支配收入增速的波动下降，HP滤波和加权中位数法计算出的核心CPI增速也总体呈现出下降趋势。然而，2016年以来剔除能源和食品的核心CPI同比呈上升趋势，并在2017年8月达到2.20%，是2013年以来的最高水准。
总体上看，由于药品价格改革和公立医院改革的影响，目前剔除能源和食品的核心CPI变动已经不能准确反映通胀的长期趋势。
无论从加权平均法还是HP滤波法计算出的核心CPI来看，2017年以来核心CPI的水准都在下降，通胀水准的变化不支持政策利率的继续上调。
来源：微信公众号“ 首席经济学家论坛”
鲁政委系兴业银行、华福证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
