同业存单存量规模仍在扩张 债券市场“命门”如何去杠杆？

中新经纬客户端5月17日电(罗琨)4月份同业存单发行量的骤降引起了市场注意。市场分析认为，对监管的担忧及三月份的放量发行是四月份骤降的主要原因，不过，也有机构人士指出，发行量的下滑不足以说明问题，同业存单存量规模仍处于扩张之中，去杠杆之路依旧漫长。

监管趋严 四月发行量骤降

自2016年起发行量呈现“疯狂”增长态势的同业存单似乎在4月份踩下刹车。据wind数据，4月同业存单发行量为12929.2亿元，较3月环比下滑7236.9亿元，环比下降幅度达35.9%。

华创证券债券分析师吉灵浩向中新经纬客户端(微信公众号：jwview)分析称，同业存单发行规模压缩一方面和监管有关系，从供给端来说，银行在资产端的压缩势必会导致负债端的压缩，利率的持续走高会给发行带来一定压力。如果资产端不能匹配那么高收益的资产，负债端肯定也不能发那么高的产品去维持。从需求端来说，监管的约束对同业存单投资比例和投资增速都做出了一定限制。

4月上旬，银监会下发《银行业金融机构“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作要点》，要求检查同业存单空转，即是否通过大量发行同业存单，甚至通过自发自购、同业存单互换等方式来进行同业理财投资、委外投资、债市投资，导致期限错配，加剧流动性风险隐患；延长资金链条，使得资金空转套利，脱实向虚。吉灵浩认为，上述文件将投资同业存单定性为“空转套利”，这也对银行的同业存单投资行为产生了负面影响。此外，因为其他短期品种的利率也显著回升了，同业存单的优势在减弱，对同业存单也存在替代效应。

在国内某大型股份制商业银行同业部负责人看来，四月份同业存单发行量并不能称之为“萎缩”。上述负责人指出，三月份属于不太正常的大量发行，此前传言监管同业存单纳入同业负债，所以不少银行都有赶在监管落地前做大规模的冲动。当时价格也比较低，对基金公司和银行来说配置价值较高。“三月份发了特别多以后其实银行也不是特别缺钱了，也就没有动力继续维持这样大规模的发行了，所以也没有必要认为监管趋严在其中起了主要作用，主要还是银行缺不缺钱的问题。”

存量规模仍在扩张

wind数据显示，2017年以来同业存单余额一直处于增长态势。1月1日余额为62695.7亿元，3月1日余额为73544.3亿元，5月1日余额为79095.5亿元。

多名资深债券投资人士指出，比起发行规模，同业存单的余额是一个更为重要的指标。

“看发行量有啥意义？”国内一大型基金的基金经理反问道，“同业存单本来就是余额管理，滚动续发的，没到期银行发啥？当然是到期了再发！”

据中新经纬客户端(微信公众号：jwview)了解，同业存单单期发行金额不得低于5000万元人民币，存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但发行备案额度实行余额管理，发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。

前述基金经理举例道，比如一家银行，年底存单余额600亿，给央行报额度1000亿，央行批了800亿。那么如果上半年没有到期的，那就最多发200亿。

一名农商行银行负责人举例来说明余额这一指标的重要性：若一个银行只需要10亿的同业存单，假如银行发一期一年的，那么发行量和余额都是10亿。但是假如银行发十二期一个月的，发行量就是120亿，但余额还是10个亿。

上述农商行负责人指出，4月发行量下降更有可能是因为前期银行囤了更多长期资金，滚动续发的少了。

海通证券首席宏观债券研究员姜超表示，能否抑制住同业存单的继续扩张将是金融去杠杆的关键所在。姜超在其微信公众号发布报告指出，近几年金融部门加杠杆的渠道主要来自债券发行，债券发行中主要的券种是政策性金融债和同业存单，其中政策性金融债的净融资额近几年变动不大，而同业存单近几年的增长速度迅猛，2017年金融杠杆如何演变，最大的不确定性就来自于同业存单。

短期品种更受关注

中新经纬客户端(微信公众号：jwview)了解到，由于市场对同业存单后续发展存在分歧，目前短期品种更受关注。

前述大型股份制商业银行同业部负责人向中新经纬客户端指出，目前长端需求较少，主要以短期品种为主，包括1个月的和3个月的。“现在6个月都算长的了！”

不过他也认为，同业存单发行规模持续缩水的可能性并不高。“后续到期量非常大，存量规模还是会继续维持。”

吉灵浩提醒称，同业存单可以说是债券市场的“命门”，如果同业存单未来发行仍旧大幅萎缩，对债券市场的影响或不可估量。在他看来，同业存单后期发行规模继续收缩的可能性依旧存在。“监管是希望同业存单收缩的，在监管这种意图下，同业存单的收缩肯定是大趋势，我们在这方面还是不太乐观。后期同业存单如果续得上，那就意味着利率居高不下，续不上就意味着去杠杆在所难免。”

龙江银行金融市场研究员蒋书彬也指出，同业存单的后期走势固然取决于监管的严格程度，但即便没有监管，存单交易量下降也是趋势。同业存单说到底是负债，是资产的支撑，此前资产没到期，必须续命，现在存量资产陆续到期，同业存单的价格又这么高，无利可图，自然就有机构选择不做了，因此他认为后期可能还会收缩。“况且还有MPA等着呢！”(中新经纬APP)

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