配置需求下降国债重回弱势

　　由于市场资金供需状况良好，市场利率稳定，近期国债期货的价格走出了一波反弹走势。技术上来看，国债期货价格反弹至60日均线附近后大幅下挫。

　　PMI放缓不改经济企稳预期

　　国家统计局公布的数据显示，2017年12月国内官方制造业PMI为51.6，低于预期51.7，较前值回落0.2。非制造业PMI为55.0，较前值回升0.2。其中，新订单指数为53.4，环比下滑0.2;进口指数为51.2，环比上升0.2;新出口订单指数为51.9，环比上升1.1。整体来看，虽然制造业PMI小幅回落，但是近一年半的时间里，制造业PMI一直处于荣枯线上方，显示出国内制造业整体处于扩张的态势。非制造业仍然呈现高速扩张的状态，显示出目前国内经济增速主要由第三产业贡献。从PMI指数来看，国内经济整体运行的态势良好，经济仍然充满活力，复苏的态势仍然不会改变。

　　由于经济呈现持续复苏的态势，市场的投资上升，对于资金的需求也相应上升。受此影响，利率会上升，固收资产的实际收益将会下降，国债价格会相应走弱。另一方面，随着市场低于经济企稳预期的不断增强，市场的风险偏好将会上升，资金会去追逐收益更高但是风险偏大的资产，对于固收资产的需求下降。基于这个因素，在经济整体运行良好的态势下，国债整体弱势的格局仍然难以改变。

　　央行大额净回笼 市场利率上升

　　资金需求方面，由于财政存款释放对冲了年底的资金需求高峰，上周央行没有进行MLF和逆回购操作，资金呈现净回笼的态势。由于前期的逆回购集中到期，本周会有5100亿元的逆回购到期，1月第一周并没有MLF到期。根据以往经验，笔者认为随着年底资金需求高峰的结束，市场的资金需求将会逐渐下降。在这种情况下，央行将会逐渐减少中长期逆回购的操作。因此，在这种情况下，本周央行或将减少甚至终止逆回购的操作。近期资金回笼的压力将会在下周通过超量续作MLF完成。事实上，从周二、周三央行的操作来看，央行没有进行逆回购的操作。因此，本周央行大概率会在市场上实现净回笼。在这种情况下，市场利率或将呈现下降的态势，对于国债将会产生压制作用。

　　图为官方制造业和非制造业PMI指数(单位：%)

　　综上所述，国内经济整体复苏的态势保持良好，市场对于固守资产的配置需求将会下降，国债整体的弱势格局难以改变。由于资金需求高峰结束，央行公开市场操作力度减弱。本周央行大量净回笼，市场利率或将回升，对于国债价格产生一定的压制。因此，预计国债整体的弱势难以改变，建议投资者短空为主。

（责任编辑：张海蛟）

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