如果说今年上半年债市的下跌属于正常的市场调整，那么今年下半年的下跌就有点矫枉过正了。近期我国债券市场跌跌不休出现大幅调整，主要原因是市场对于通胀以及严监管的预期加深，叠加止损盘进一步加剧所致。随着12月份美联储加息的临近以及通胀预期的加剧，预计至年末债市情况很难乐观。但从长期看，国际油价涨势有限，通胀预期难以持续，资管新规将利好债市健康发展，投资者对于明年的债市不必过于悲观。
通胀水平是影响货币政策决策的重要依据。国家统计局公布的数据显示，10月份CPI同比上涨1.9%，环比上涨0.1%；PPI同比上涨6.9%，环比上涨0.7%。CPI同比涨幅较上月提高0.3个百分点，为2月份以来最高；PPI同比与上月持平，超过市场普遍预期。从通胀监测数据来看，10月份PPI的环比回落，主要受钢材、煤炭价格的拖累，但原油价格的逐步抬升，使PPI依然维持在较高水平，而且有向CPI传导的迹象。较高的通胀预期可能压低实际利率，使货币政策难以放松，对债市形成了巨大的下行压力。
国际原油价格一直与PPI甚至与CPI的食品指数高度相关。今年以来，受到中东地缘政治的影响，国际油价持续走高。目前北海布伦特原油价格已升至63美元，美国原油价格也接近57美元。但是，这种走势不会持续太久。一方面，油价的进一步升高可能刺激包括页岩油在内的供给增加；另一方面，经济结构的调整和升级将逐步降低对石油的依赖，而原油价格的上涨也会使各国对石油的需求进一步降低。但若考虑到OPEC减产协议执行情况较好以及沙特目前的紧张局势，国际油价可能在一段时间内维持高位盘整。
从利率本身来看，10月份以来，中国10年期国债收益率累计上行幅度已经超过35bp，而同一时间段内，美国、欧元区、日本、英国等发达经济体长端利率基本持稳，甚至略有回落，中美利差进一步扩大。目前市场对美联储12月份加息可谓深信不疑。从前几次议息会议之前的经验看，这样高度一致的预期已经完全足以支撑美联储“随行就市”采取行动。考虑到耶伦即将卸任，政策路径大概率会延续，不太可能在12月会议上做出令人意外的决策。如果美联储12月份加息，中国的货币政策将更难放松。
值得注意的是，在这次债市下跌的过程中，存贷款基准利率并未做调整，实际贷款利率也只是缓步上行，社会融资数据表现明显强于M2，表明金融去杠杆、同业业务收缩的同时，金融对实体的支持并未减弱，融资成本也不高。此外，虽然有一些非标回表，但现金贷、产业基金、地方债等都在社融统计范围之外，实际社会融资增速或许被低估。显然，从价和量两方面来看，这次债市调整对金融支持实体经济的影响不大，实体经济并未受到冲击。
