四季度债券市场开局不利，10月份出现的调整不光意外，而且猛烈。这一轮调整的原因何在？有哪些启示？未来可能还有哪些风险点？年内两个月债市将走向何方？围绕这些市场关注的话题，中国证券报邀请中信证券固收首席分析师明明、中信建投固收首席分析师黄文涛和长江证券固收总部副总经理孙超进行分析。
问题出在哪里
中国证券报：过去数周，债券市场遭遇较快调整，原因何在？
明明：纵观国庆节后市场下跌，主要原因是多重利空因素造成市场悲观预期集中释放，经济基本面韧性凸显、流动性收紧、监管推进、海外因素叠加造成市场原本已相当脆弱的情绪过度反应。需指出的是，前期持续较长的债市震荡行情积累了众多杯弓蛇影的情绪，10月利空利多信息的集中出现更加剧了债市紧张氛围。
黄文涛：10月债券收益率大幅飙升，基本面等实质冲击是基础，但情绪变化是收益率剧烈波动的主要原因。经济增长方面，货币当局对经济增长判断颇为乐观，叠加经济数据时而超预期的扰动，某种程度上扭转了市场此前对于经济长期走低的预期。监管方面，银监会负责人表示未来监管将进一步加强，触动市场紧绷神经。上述利空因素中，有些只是预期或者猜测，证实或者证伪需要时间，但在紧张情绪影响下，收益率出现较快上行并触发大量止损盘，放大了利率波动。
孙超：长假过后，市场出现较快调整，既有基本面因素，也有投资者结构的影响。首先，市场在9月形成了一致的乐观预期，“抢跑”行情再现，交易盘的利率债持仓明显增加。而后央行延迟“定向降准”，地产、基建投资走势平稳，支撑市场乐观的因素未得到验证，情绪转为谨慎。在此基础上，监管趋势将越来越严，监管加强预期升温，最终同业存单占比上限将下调的传闻引发市场剧烈调整。此外，10年期美债月中突破关键点位，以及布油价格突破60美元/桶等因素也直接冲击市场情绪。最后，脆弱的市场环境下，交易盘止损操作较为“拥挤”，同时期货套保盘的进场也推动期货创新低，进一步放大市场的调整。
有哪些启示
中国证券报：经历一轮大跌，在分析框架上，有哪些地方值得重新审视？
明明：本轮债市大幅调整，外围因素的影响不容小觑，日益成为债市波动的主要因素之一。国内经济基本面韧性较强、金融监管逐渐收紧、货币政策保持稳健中性的预期较为一致，市场对此已有预期。但美国经济复苏较为强劲，美元资产上行、美债收益率提升、中美利差有所收窄对国内债市将造成一定压力。
