本刊记者 段倩男／文
9月27日,首航节能（002665.SZ）发布《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》。公告称，本次发行募集资金总额为人民币44.67亿元，募集的资金将用于敦煌100MW太阳能熔盐塔式光热发电项目和太阳能热发电设备制造基地项目。
事实上，首航节能是一家以空冷设备制造为主要业务的企业，该业务每年贡献的营收占比在8成以上，公司在2016年才计入光热发电项目的营收。
首航节能前三大股东分别是北京首航波纹管制造有限公司（下称“首航波纹管”）、黄文佳、黄卿乐，而首航波纹管也是黄氏家族实际控制。
就是这样的一家企业，在短短数年间成为空冷设备制造业的龙头企业，并涉足海水淡化、余热发电、EPC电站承包、光热发电等项目，尤其是对光热发电项目有着数百亿市场的大胆想象。首航节能在大步迈进的时候，或应该正视当下存在的种种问题。
激进坏账计提是否调节利润？
财报显示，2012-2016年及2017年上半年的各期末，首航节能的应收账款分别为6.95亿元、11.44亿元、12.47亿元、13.38亿元、10.79亿元和13.45亿元，一直居高不下。
但须指出的是，首航节能分别于2016年9月29日和2016年2016年12月29日将公司部分应收账款转让给盈信商业保理有限公司，共计2.63亿元。如果加上上述应收账款，那么首航节能2016年年末的应收账款约为13.43亿元，比2015年年末有所增加。这样算来，首航节能上市以来的应收账款事实上一直处于增长状态。
根据Wind资讯，上市前首航节能的应收账款就已经呈爆发式增长趋势，2008-2011年分别为3162万元、1.01亿元、1.72亿元和3.27亿元，2009-2011年的增幅分别为218.17%、70.53%和90.77%；而同期的营收分别为1.65亿元、3.16亿元、5.76亿元和7.52亿元，增幅分别为92.13%、82.13%和30.52%。可以看出，上述期间的大部分年份，公司应收账款的增速远远大于营收的增速。值得注意的是，这四年的业绩对于首航节能能否上市是至关重要的。
但首航节能上市以后业绩便出现了戏剧性的转变，除了上市当年2012年的营收增长58.65%之外，2013-2016年，公司营业收入的同比增幅分别为-18.23%、14.39%、0.33%、-21.06%，五年复合年化增长率仅6.82%。上市公司2012-2016年的应收账款增长速度分别为112.39%、64.56%、9.03%、7.33%和-19.36%，复合年化增长率为34.79%，远高于营业收入的复合增长率。
