债市的“牛”来还是不来？目前在这个问题上存在一定分歧。笔者认为，过早下定论没有实际意义，对经济数据和央行货币政策作深入分析才是债券投资中最重要的前提性工作。三季度以来，经济基本面开始呈现出边际走弱的倾向，这意味着当下的债券投资可以秉持更趋积极的态度。
三季度经济有所下滑
梳理相关数据发现，8月份CPI同比增长1.8%，通胀水平总体较为温和。供给侧改革之后，市场对于大宗商品价格上涨向CPI的传导有所担心，但目前来看，商品价格上行带来的更多是利润在不同行业之间的重新分配，因此很难出现全面的价格上涨。8月份固定资产投资增速与上月相比下降了0.5个百分点，下降幅度较大，原因之一是制造业投资增速仍然较为低迷，虽然去年同期制造业基数很低，但是7、8月份制造业增速依然很低。8月份基建投资增速下降较多，在严控地方政府债务的大背景下，基建投资资金来源受到制约，后期投资增速可能进一步下滑。8月份地产投资增速稳定，但是房地产销售增速在持续下滑，近期信贷额度紧张、房贷利率有所上行叠加各地严查消费贷进入房地产市场，房地产销售增速可能进一步下滑，这可能带动房地产固定资产投资增速的下滑。
上半年的消费增速一直比预期要好，但8月份名义消费增速只有10.1%，实际的消费增速已跌破9%，考虑到房地产销售增速在下降，四季度与房地产有关的消费可能会随之走低，汽车消费增速可能出现下滑。今年出口情况较好，海外经济好转是出口好转的主要原因，人民币持续升值则可能影响出口，总之出口是今年经济的亮点。前瞻地看，经济增速可能边际趋弱，而物价水平较为温和。
紧盯央行货币政策和其他政策
一季度央行提高了公开市场操作利率，二季度央行对市场进行了预期管理，同时以实际行动来熨平资金市场的波动。6月末资金价格较低，债市在经历上半年的下跌之后迎来了难得的反弹。三季度央行仍然坚持削峰填谷的策略，9月底央行宣布对普惠金融机构进行定向降准。7、8月份经济数据出现边际下行，主要拖累因素是基建投资增速下行和民间投资增速下行，9月份央行定向降准表明政策可能再度趋向稳增长，实际上9月份国务院出台政策要求加快吸引社会资本参与基建，也是为了应对基建投资增速的下滑。
