作者：中国宏观经济研究院副研究员 李世刚、曹玉瑾
中国债务水平是一个全球热议话题。近期，国际货币基金组织（IMF）发布了与中国的2017年度第四条款磋商报告，吸引了国内外投资者广泛关注。其中最受关注的是，报告预测中国非金融部门债务占GDP比值将由2016年的235%上升到2022年的290%，并据此认为中国债务增长速度处于危险路径。IMF特别指出的中国债务问题具有预警意义，但对债务水平未来五年仍保持快速上升的结论有失偏颇，显然没有考虑近年来中国政府多措并举降杠杆之下实体经济杠杆率增速已经明显放缓的客观事实。在正视其建议的同时，需客观看待、具体分析中国债务水平、结构和成因，在此基础上才能精准发力、综合施策，实现稳妥有序降杠杆，稳定并有序化解债务风险。
去杠杆政策发力 杠杆率增速持续放缓
IMF报告对于中国未来债务水平的预测值显著偏高。中国债务问题近期并没有恶化迹象，杠杆率增速反而持续放缓，前期一系列去杠杆政策措施正在发挥实效。从债务水平变化看，中国总杠杆率上升速度明显放缓，正在趋于稳定。根据国际清算银行数据，截至2016年末，中国总杠杆率为257%，同比增幅较上季度末下降4.4个百分点，已经连续保持3个季度的下降趋势。对于未来5年的债务水平趋势，如果保持2016年以来的温和增速，即每个季度总杠杆率环比增长1%-1.5%、年度增速保持在4%-6%，那么2022年末中国总杠杆率水平大致进入260%-270%的区间，显著低于IMF报告中290%的预测值。以上预测差异在于，IMF并未考虑到去年以来我国总杠杆率变化的新趋势。
中国实体经济杠杆分布正在呈现结构优化的积极变化。随着中国供给侧结构性改革深入推进，市场供求关系明显改善，企业利润显著增加，最受关注的中国企业部门杠杆率已经开始下降，企业债务压力明显缓解。2016年末非金融企业杠杆率为166.3%，连续两个季度环比下降或持平，一改之前连续19个季度的上升趋势。信贷缺口也出现持续下降态势，截至2016年末，中国信贷/GDP缺口为24.6%，较2016年一季度末显著降低了4.2个百分点，已连续3个季度下降，显示潜在债务压力正趋于减轻。此外，企业微观层面的杠杆率也呈下降趋势，今年7月末，规模以上工业企业资产负债率同比下降0.7个百分点，其中国有控股企业资产负债率下降0.5个百分点。
