回首2016年，全球不确定事件频发，金融市场波动加剧。年初黄金价格大幅攀升；2月全球股市遭遇黑色一周；6月英国公投“脱欧”重创英镑和欧元；11月美国大选特朗普超预期胜出，推升美元指数大幅上涨；12月美联储上调2017年加息次数预估。展望2017年，全球金融市场会有哪些潜存风险？
首先，美元升值给全球经济带来冲击。2016年11月特朗普当选美国总统以来，美元指数大幅上涨，11月单月上升3.1%；12月美联储加息，并上调2017年加息预期，美元指数再次上涨并突破103点，创近14年新高。
由于美元特殊的货币地位，美元指数上涨会带动其他非美货币普遍贬值，且历史上前两轮强势美元上升周期，都伴随着其他国家出现危机。在美元弱势时期，新兴经济体积累了大量外债，导致2016年至2018年偿债总规模将达3400亿美元，比过去三年增加了40%。全球非银行债务中约有46%以美元计价，其中新兴市场占1/3。美元走强、利率抬升背景下，企业偿债压力增大。与此同时，汇率贬值与资本外流引起的外汇储备下降，会进一步增加债务风险。因此，在美元强势周期中，新兴经济体可能会面临较大冲击。
2017年，美元走势的不确定性取决于特朗普政策的实施。美国经济基本面转好、通胀预期升温、美国进入加息周期等因素支撑美元走强，但特朗普的基础设施计划需要低利率环境配合，其贸易保护主义与逆全球化也需要弱美元。虽然特朗普减税和增加基建投资等积极财政政策实施的可能性较大，但考虑到美国决策流程周期比较长，特朗普新政预计到2017年年中才能明朗。因此，美元升值的概率较高。
其次，欧洲存在政治经济风险。2016年，欧洲地区接二连三的“黑天鹅”事件，给全球金融市场蒙上阴影：6月英国公投“脱欧”，引发市场对于其他国家相继效仿的担忧，英镑单日贬值近8.8%；12月意大利修宪公投失败，总统宣布辞职。2017年欧洲市场依旧面临较大的政治经济风险，欧元区经济恢复面临阻力。
政治方面，欧洲将迎来政治换届高峰期，3月荷兰议会选举、4至5月法国总统选举，9月德国联邦大选；同时3月英国还将启动“脱欧”程序，政治上的不确定性可能会影响投资者对欧盟以及欧元稳定性的预期，全球避险情绪或将升温。
经济方面，欧央行宽松货币政策的副作用显现，欧洲银行业不良贷款问题依然严重。相比美、日不良贷款率在2009年达到峰值后就开始下降，欧洲银行平均不良贷款率却一直上升。虽然目前已经从2013年接近8%的水平，回落到6%以下，但仍高于危机之前。欧洲央行的负利率政策使银行净利息收入不断下滑，银行盈利能力的下降，逐步侵蚀银行的资本缓冲，削弱银行体系支持经济增长的能力。2016年欧洲各主要银行股跌幅均超过10%，不良贷款率较高、银行盈利能力下降，显示出欧洲银行体系的脆弱性，将拖累欧洲经济复苏。
最后，主要经济体货币政策出现分化。美国进入加息周期，而其他主要经济体仍然处于货币宽松状态。日本央行调整其货币政策框架，控制长端利率水平维持在零附近；欧洲央行延长购债计划直至2017年底。随着美联储货币政策正常化，资本开始回流美国，全球流动性状况随之发生转变。之前宽松状态下催生的资产泡沫，在杠杆的作用下可能会加速收缩，资产价格的下跌将打击实体经济的复苏。如果2017年美联储加息次数超预期，将对刚刚有所反弹的大宗商品价格形成打压。
此外，新兴市场国家也将面临更大的资本外流与汇率贬值压力，美国加息对其货币政策和实体经济都会构成冲击。资本外流还将直接导致中国外汇储备持续下降，并对人民币汇率带来贬值压力。墨西哥、土耳其等国也已迫于资本流出和汇率贬值压力而进行加息。
综上所述，2017年，不稳定因素将会加大全球金融市场的波动幅度，全球经济依然存在较大的不确定性。
（作者单位：中央财经大学国际金融研究中心）
